长城证券-宏观经济研究：贵州财政分析-241217

- 贵州GDP增速在全国范围内相对较快，但自2022年以来增速放缓，2024年前三季度同比增长5.2%。

- 固定资产投资、消费和出口均受到制约，财政收入结构存在问题，负债率偏高。

- 未来四年贵州省仍面临较大规模的债务置换，需优化税收结构和营商环境，以促进经济持续发展。

该投资报告对贵州省的财政和经济状况进行了深入分析，核心观点如下： 1. **经济增长**：贵州的GDP增速在较长时间内高于全国水平，但自2022年以来增速有所放缓。

2024年前三季度，贵州GDP累计值为16052.9亿元，同比增长5.2%，高于全国的4.8%。

2. **经济结构**：贵州的经济增长受到投资、消费和出口的多重制约。

固定资产投资自2019年起增长慢于全国，主要受房地产和基建投资拖累；消费增速自2018年以来低于全国，因人均收入较低限制了居民消费；出口贡献持续偏低，主要因出口型产业相对薄弱。

3. **财政状况**：贵州的财政收入增速在过去十余年中快于全国，但存在结构性问题。

财政自给率较低，税收占比下降，非税收入比重较高，对中央转移支付和土地出让收入依赖较重。

同时，贵州的负债率偏高，财政支出强度与收入不匹配，财政支出对经济增长的撬动作用亟待提升。

4. **债务问题**：贵州的负债率和债务率在全国处于较高水平，隐性债务逐渐显性化，显性债务持续增长。

未来四年，贵州省仍有较大规模的城投债待偿还，预计化债规模超过4100亿元，可能导致宽口径负债率降低，但显性债务增速可能超过GDP增速，负债水平有回升的风险。

5. **政策建议**：从财政角度，建议优化税收结构，降低非税收入比重，改善营商环境；同时更好地利用国有资产收入，减少对土地财政和中央转移支付的依赖。

从产业角度，推动国有企业改革，促进民营经济发展，提升产业竞争力，以提高财政和金融资源使用效率，进而提高居民收入和消费水平。

6. **风险提示**：报告指出，贵州及全国的城投有息负债统计可能存在误差，宏观经济政策及国际贸易环境的不确定性可能影响经济表现，需关注潜在的信用事件风险。