李宁：东吴证券-李宁-2331.HK-25Q2流水点评：折扣加深，库存改善，预计下半年增加费用投放-250715

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：公司2025Q2销售数据表现平平，折扣加深导致毛利率承压，但库存控制良好。

预计下半年加大奥运及科技相关费用投放，篮球品类有望因签约球星杨瀚森而提振。

长期看，合作资源有助品牌发展，维持“买入”评级。

- 李宁2025Q2全渠道零售流水同比增长低单位数，线下渠道承压，电商表现相对较好。

- 公司计划下半年增加新开店，尤其是篮球品类期待明星球员杨瀚森的加盟提振销量。

- 预计下半年将加大奥运及科技相关的营销和研发投入，折扣加深但库存控制良好，维持“买入”评级。

李宁（2331.HK）在2025年第二季度的经营数据表明，其全渠道零售流水同比增长低单位数，线下和电商渠道的流水分别同比下滑低单位数和增长中单位数。

截止到2025年第二季度末，李宁主品牌的店铺数量为6099个，较上季末净增11个，但较上年末净减18个。

直营店铺数量为1278家，较上年末净减19家；批发店铺数量为4821家，较上年末净增1家。

李宁young店铺数量为1435个，较上季末和上年末均有所减少。

从品类来看，跑步和健身类产品表现较好，篮球类产品仍面临压力，销售同比下滑20%。

公司近期签约的NBA球星杨瀚森预计将对篮球品类的销售产生积极影响。

公司计划在未来的NBA赛事中推出相关产品，并体现个人logo。

在营销和研发方面，公司预计将在下半年加大对奥运和科技相关项目的投入。

李宁已成为中国奥委会的官方合作伙伴，预计将增加与奥委会合作相关的费用投放。

在折扣方面，由于销售环境承压，25Q2的折扣有所加深，预计下半年这一趋势将继续。

库存方面，25Q2的库销比为4个月左右，环比降低，库存控制情况良好。

投资预测方面，考虑到下半年的销售挑战和费用投放，预计2025-2027年的归母净利润将下调至23.1亿元、26.0亿元和29.3亿元，对应PE分别为16倍、15倍和13倍。

长期来看，奥委会的合作资源有望促进品牌的持续发展，维持“买入”评级。

风险提示包括消费环境偏弱和费用投放效果不及预期。