青岛啤酒：信达证券-青岛啤酒-600600-轻装上阵，24Q4改善明显-250403

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：2024年公司主品牌销量改善，Q4营业收入同比增长7.44%，吨酒成本下降带动毛利率提升，净利润增长1.81%。

行业格局稳定，高端化趋势明显，预计2025-2027年EPS持续增长，维持“买入”评级。

- 青岛啤酒2024年实现营收321.38亿元，同比下降5.30%，但归母净利润增长1.81%至43.45亿元，盈利能力持续提升。

- Q4销量改善明显，主品牌销量同比增长7.45%，吨酒成本下降带动毛利率提升至40.2%。

- 预计2025-2027年EPS分别为3.48、3.96、4.39元，维持“买入”评级，风险在于中高端市场竞争加剧和原材料价格上涨。

青岛啤酒发布的2024年业绩报告显示，2024年实现营收321.38亿元，同比下降5.30%；归母净利润为43.45亿元，同比增加1.81%；扣非归母净利润为39.51亿元，同比增加6.19%。

2024年第四季度，营业收入为31.79亿元，同比增加7.44%，销量同比增长5.61%至75万千升，吨酒收入同比增长1.73%至4221元。

主品牌销量同比增长7.45%，副品牌销量同比增长2.06%。

中高档及以上产品销量同比增长10.9%。

全年主品牌销量同比下降4.82%，副品牌销量下降7.22%。

山东市场销量同比下滑24万吨至533万吨，吨价同比增长0.94%。

华北市场销量基本持平，吨价略有压力，同比下降2.52%。

尽管收入有所承压，利润仍保持良好增长，净利润分别同比增长13.96%和15.54%。

营业成本同比下降16.07亿元至192.10亿元，吨酒成本同比下降1.98%，毛利率同比增长1.57%至40.2%。

销售费用同比增长2.2%，管理费用同比下降7.4%。

全年归母净利润率同比增长0.9个百分点至13.5%。

预计2025-2027年每股收益分别为3.48元、3.96元、4.39元，对应的市盈率为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。

风险因素包括中高端啤酒竞争加剧和原材料价格上涨。