思摩尔国际：财通证券-思摩尔国际-6969.HK-1H2025中报点评-250822

投资标的：思摩尔国际（6969.HK） 推荐理由：公司2025年中报显示收入增长18.3%，OBM和ODM业务均表现良好。

美国市场复苏迹象明显，且在日本市场的产品竞争力提升。

预计未来收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

风险包括新品产能和市场验证不确定性。

- 思摩尔国际2025年中报显示收入60.1亿元，同比增长18.3%，但经调整后净利润下降2.1%至7.4亿元。

- OBM和ODM业务表现分化，ODM营收增长19.5%，而美国市场OBM营收略有下滑。

- 公司在日本市场的产品竞争力提升，未来有望进一步拓展市场份额，维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将持续增长。

思摩尔国际在2025年中报中实现收入60.1亿元，同比增加18.3%；经调整后期内溢利7.4亿元，同比下降2.1%。

收入拆分方面，OBM业务营收为12.74亿元，同比增长14.1%；美国市场营收为1.74亿元，同比下降6.7%；欧洲及其他地区营收为10.7亿元，同比增长15.1%。

ODM业务营收达47.39亿元，同比增加19.5%。

从区域来看，欧洲及其他地区营收为27.34亿元，同比增加38.0%；美国市场营收为18.88亿元，同比增加1.5%。

尽管美国市场仍以非法产品为主，但监管力度的增强正在推动公司在美国的雾化业务复苏。

公司产品GloHilo在日本市场表现良好，技术升级和高端定价策略有效提升了品牌竞争力，未来在日本全国推广有望取得突破。

在盈利方面，1H2025的毛利率为37.3%，同比下降0.5个百分点；经调整后的净利润率为12.3%，同比下降2.5个百分点。

分销及销售开支费用率为8.2%，同比增加0.8个百分点；行政开支费用率为10.1%，同比增加3.4个百分点；研发开支费用率为12.0%，同比下降3.0个百分点。

投资建议方面，预计公司在2025-2027年实现营业收入分别为130.85亿元、155.82亿元和181.73亿元，归母净利润为13.86亿元、19.12亿元和24.36亿元，对应的PE分别为96.59倍、70.02倍和54.97倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新品产能风险、市场验证不确定性风险及欧美监管不确定性风险。