申洲国际：山西证券-申洲国际-2313.HK-2025H1营收实现中双位数增长，核心客户采购份额进一步提升-250829

投资标的：申洲国际（2313.HK） 推荐理由：公司2025H1实现营收149.66亿元，同比增长15.3%，核心客户采购份额提升，毛利率受员工成本影响阶段性承压，但预计下半年改善。

中长期看，公司面料成衣一体化优势明显，产能扩张顺利，维持“买入-A”评级。

- 申洲国际2025年上半年实现营收149.66亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.77亿元，同比增长8.4%，毛利率因员工成本上升有所下滑。

- 运动服饰和休闲服饰表现强劲，核心客户采购份额进一步提升，四大核心客户收入占比达82.1%。

- 预计公司未来将继续受益于产能扩张和产品多元化，维持“买入-A”评级，2025-2027年每股收益预期为4.40、4.92和5.45元。

申洲国际（2313.HK）在2025年上半年实现了149.66亿元的收入，同比增长15.3%；归母净利润为31.77亿元，同比增长8.4%。

基本每股收益为2.11元，同比增长8.2%。

公司董事会建议派发中期股息每股1.38港元，派息率为60%。

在产品分类方面，运动服饰、休闲服饰、内衣服饰和其他针织品的收入分别为101.29亿元（+9.9%）、37.92亿元（+37.4%）、9.40亿元（+4.1%）和1.05亿元（+6.0%），其中休闲服饰的快速增长主要受益于日本和欧洲市场。

国内市场收入小幅下滑，而海外市场整体增长。

从市场来看，中国大陆收入同比下降2.1%，而欧盟、美国、日本和其它区域分别增长19.9%、35.8%、18.1%和18.7%。

四大核心客户（优衣库、耐克、阿迪达斯、彪马）的收入占比为82.1%，其中优衣库收入增长27.4%，耐克增长6.0%，阿迪达斯增长28.2%，彪马增长14.7%。

毛利率方面，2025H1公司毛利率同比下滑1.9个百分点至27.1%，主要由于员工成本增加。

公司存货为69.90亿元，同比增长4.4%，存货周转天数为115天，同比下降12天。

投资建议方面，预计公司2025-2027年每股收益分别为4.40元、4.92元和5.45元，维持“买入-A”评级。

风险提示包括产能扩张不及预期、关税风险、汇率波动和棉花价格波动。