盐津铺子：太平洋证券-盐津铺子-002847-魔芋大单品维持高增，Q2净利率表现亮眼-250822

投资标的：盐津铺子（002847） 推荐理由：公司2025年上半年营收和净利润均实现高增长，魔芋大单品持续高增，渠道结构优化和费用率改善推动净利率提升。

预计未来收入和利润增速稳定，给予“买入”评级，目标价86.48元。

盐津铺子2025年上半年营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%。

魔芋大单品持续高增长，二季度净利率超预期，费用率优化显著。

预计2025-2027年收入和净利润增速保持良好，维持“买入”评级，目标价86.48元。

盐津铺子在2025年上半年实现营收29.41亿元，同比增长19.58%；归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.5%。

在2025年第二季度，公司实现营收14.03亿元，同比增长13.54%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78%。

从产品来看，2025年上半年休闲魔芋制品、辣卤零食、烘焙薯类、果干果冻、深海零食和蛋类零食的营收分别为7.91亿元、13.2亿元、4.59亿元、4.28亿元、3.63亿元和3.09亿元，增速分别为155.1%、47.05%、-18.42%、9.01%、11.93%和29.57%。

其中，魔芋制品的半年营收已超过去年全年，且二季度魔芋产品逐步打破月销记录，维持高增长。

在渠道方面，2025年上半年经销商、电商和直营KA渠道的销售额分别为23.03亿元、5.74亿元和0.63亿元，同比增速为30.09%、-0.97%和-42.00%。

经销商渠道稳步增长，魔芋和鹌鹑蛋大单品维持高增，零食量贩渠道和会员商超渠道的表现优于其他渠道。

公司在电商渠道进行了主动调整，淘汰了低毛利率品相和部分贴牌产品，导致电商销售下滑。

在毛利率方面，2025年上半年公司毛利率为29.66%，同比下降2.87个百分点，主要由于魔芋原材料价格上涨。

2025年第二季度毛利率为30.97%，同比上升1.98个百分点。

公司通过优化费用率来改善净利率，2025年上半年净利率为12.57%，同比下降0.46个百分点，而第二季度净利率为13.79%，同比上升0.79个百分点。

投资建议方面，预计2025-2027年收入增速分别为20.7%、18.8%和15.1%；归母净利润增速分别为26.6%、32.4%和26.7%。

EPS分别为2.97元、3.93元和4.98元，对应当前股价PE分别为24倍、18倍和15倍。

按照2026年业绩给予22倍估值，目标价为86.48元，维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、渠道开拓不及预期和行业竞争加剧风险。