云顶新耀：交银国际-云顶新耀-1952.HK-战略投资天境生物，管线、临床能力、资源配置等多方位协同可期-250804

投资标的：天境生物（IMABUS） 推荐理由：云顶新耀通过增发成为天境生物第一大股东，利用其4-1BB平台和双抗管线与现有mRNA肿瘤疫苗布局形成协同，整合中美临床资源，加速全球化战略布局，目标公司临床数据展现出显著改善空间，未来催化剂和里程碑事件值得期待。

- 云顶新耀通过参与天境生物增发，成为其最大股东，持股比例达16.1%，有望实现多方位协同效应。

- 天境生物的差异化肿瘤免疫疗法管线显示出良好的临床数据，特别是在一线胃癌治疗方面表现优于现有标准疗法。

- 维持对天境生物的买入评级，目标价72.5港元，期待未来关键临床数据和里程碑事件推动股价上涨。

云顶新耀参与天境生物的增发，成为其第一大股东，持股比例达到16.1%。

此次增发的对价为每ADS1.95美元，总金额约为3,090万美元。

增发的其他参与机构包括Janus Henderson和Adage Capital。

通过这项战略投资，云顶新耀能够利用天境生物的4-1BB平台、双抗管线及其海外临床转化能力，与自身的mRNA肿瘤疫苗布局形成协同，促进全球化战略布局。

天境生物的重点资产包括Givastomig（Claudin18.2/4-1BB双抗）和Ragistomig（PD-L1/4-1BB双抗）。

Givastomig在一线胃癌治疗的Ib期研究中取得71%的客观缓解率（ORR）和73%的6个月无进展生存率（PFS），显示出明显的改善空间。

Ragistomig在分子设计上具有差异化，I期数据显示其ORR和DCR优于同靶点竞品。

云顶新耀维持对天境生物的买入评级，目标价为72.5港元，对应237亿港元的目标估值和1.8倍收入达峰时的市销率。

未来的潜在催化剂包括EVM14肿瘤相关抗原疫苗的启动入组、CAR-T的临床前验证和IIT研究、Givastomig的剂量扩展阶段数据读出，以及Ragistomig的单药I期研究。