财通证券-11月流动性展望：政府债有多少余量和增量？-241101

- 预计11月和12月国债发行规模约1.7万亿元，年内国债净融资规模将超过4400亿元目标，地方债剩余空间有限。

- 资金面压力有所增加，政府存款减少对流动性有支撑，但MLF到期和增量债供给可能超预期，央行需补充流动性。

- 债市震荡受股债跷跷板效应和机构行为影响，未来政策调整和经济恢复的不确定性仍需关注。

### 11月流动性展望核心要点 1. **财政政策预期**： - 市场普遍期待财政政策加码，可能对债券市场供给压力产生直接影响。

2. **政府债务余量与增量**： - 预计11月和12月普通国债发行约1.7万亿元，加上800亿元超长期特别国债，年内净融资规模约1万亿元，超出年初目标4400亿元。

- 地方债方面，新增一般债距离年初预算目标仅剩650亿元，专项债发行计划基本完成。

- 特殊再融资债已发行2231亿元，仍有1769亿元待发。

3. **流动性缺口与资金压力**： - 11月政府债净供给略有下降，财政支出高于收入，政府存款预计减少近3000亿元，支撑资金面。

- 银行缴准和货币发行分别增长约1000亿元，对流动性产生一定负面影响。

- 11月MLF到期大幅上升至1.45万亿元，增量政府债供给可能超预期，央行需补充流动性。

4. **央行操作与资金利率**： - 央行10月逐步加量公开市场操作，继续使用MLF、逆回购等方式补充流动性。

- 资金利率10月整体趋于下行，但资金分层加剧，债市走势震荡。

5. **风险提示**： - 政策变动超预期、经济恢复不及预期，历史经验可能失效。

### 总结 整体来看，11月政府债务供给和流动性面临一定压力，但财政支出和央行的流动性调控措施可能会对市场产生支撑。