士兰微：中邮证券-士兰微-600460-碳化硅主驱模块加速放量，业绩稳定增长-250825

投资标的：士兰微（600460） 推荐理由：公司上半年营业收入63.36亿元，同比增长20.14%；归母净利润2.65亿元，同比增长1162.42%。

持续拓展高门槛市场，功率半导体和分立器件收入增长，碳化硅模块加速放量，预计未来业绩稳健增长，给予“增持”评级。

- 士兰微上半年营业收入63.36亿元，同比增长20.14%；归母净利润2.65亿元，同比增长1162.42%，显示出业绩稳定增长。

- 公司持续拓展高门槛市场，尤其在汽车、新能源和工业领域，功率半导体和分立器件产品收入同比增长约25%。

- 第Ⅳ代碳化硅功率模块即将量产，预计未来将进一步提升业绩，LED业务也在优化产品结构以降低亏损。

士兰微在2025年上半年实现营业收入63.36亿元，同比增长20.14%；归母净利润2.65亿元，同比增长1162.42%。

公司持续拓展高门槛市场，包括大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等，收入稳健增长。

子公司士兰集成、士兰集昕和士兰集科的生产线保持满负荷生产，盈利水平改善。

集成电路业务同比增长约26%。

公司推出的电源管理芯片在多个客户端测试或量产，32位MCU营收同比增长约60%。

IPM模块在变频空调等白电整机上出货超过1.23亿颗，预计未来出货量将持续增长。

MEMS传感器产品营收同比增加10%，出货量增加超过2倍，预计下半年营收将大幅增长。

功率半导体和分立器件产品的营业收入达到30.08亿元，同比增长约25%。

IGBT和SiC的营收同比增长80%以上。

碳化硅领域，Ⅱ代SiC-MOSFET芯片的电动汽车主电机驱动模块出货量累计达2万颗，客户数量持续增加。

第Ⅳ代SiC芯片与模块已送客户评测，预计下半年将上量。

LED业务方面，发光二极管产品营收为3.46亿元，同比减少约17%。

士兰明镓已提高LED芯片产能利用率至90%，并通过优化产品结构降低经营性亏损。

美卡乐因出口订单减少、国内竞争加剧，营收同比减少约30%，但保持了基本稳定，预计全年有望实现盈利。

投资建议方面，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为134.8/160.0/188.1亿元，归母净利润分别为6.2/8.7/11.8亿元，给予“增持”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、下游市场需求不及预期、客户拓展和产能扩张不及预期的风险。