华利集团：国金证券-华利集团-300979-H1新工厂影响盈利，期待改善趋势-250808

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：公司H1业绩符合预期，订单稳健，尽管利润受新工厂爬坡影响，但新客户订单大幅增长，未来盈利水平有望恢复。

预计2025-2027年净利润逐步提升，维持“买入”评级。

- 华利集团2025年H1营收126.61亿元，同比增长10.36%，但归母净利润下降11.42%，主要受新工厂爬坡影响。

- 公司订单稳健，运动鞋销量增长，预计未来新工厂效率提升将助力盈利恢复。

- 尽管短期受关税影响，长期成长逻辑依然坚实，维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润逐步增长。

华利集团（300979）于2025年8月8日公布了2025年上半年的业绩预告。

公司H1实现营收126.61亿元，同比增长10.36%；归母净利润为16.64亿元，同比下降11.42%；扣非净利润为16.77亿元，同比下降9.12%。

整体来看，上半年订单稳健，但利润率受到新工厂爬坡的影响，业绩符合预期。

公司预计派发中期股息11.67亿元，分红率为70%。

在经营分析方面，25Q2公司实现营收74.08亿元，同比增长10.45%；归母净利润为9.02亿元，同比下降17.32%。

H1运动鞋销量为1.15亿双，同比增长6.14%，平均售价（ASP）也有所增长，量价齐增推动了订单增长。

尽管部分老客户订单下滑，但新客户订单量同比大幅增长，尤其是与Adidas的合作将于2024年9月开始量产。

为了满足快速增长的订单需求，公司在越南、印尼和中国等地的新工厂加速建设和投产，预计24H1开始的6家新投产工厂仍处于爬坡阶段。

25Q2公司的净利率为12.18%，同比下降4.09个百分点，环比也有所下降，主要受到新工厂效率爬坡和老客户订单波动的影响。

公司计划通过优化培训机制、推进智能化生产设备和管理系统的部署来提升新工厂的运营效率。

尽管短期内可能受到关税影响，但公司长期成长逻辑依然坚实。

鞋类制造工厂的利润较薄，大幅度共担关税的概率较低，且订单缺口可以通过新客户快速弥补。

公司在阿迪、昂跑等新客户的支持下，订单增长势头良好，预计将受益于此。

考虑到公司优秀的客户结构和控费能力，预计在工厂爬坡完成后，业绩将逐步恢复。

预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为35.37亿元、42.87亿元和51.86亿元，对应PE分别为17倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。

风险提示包括人民币汇率波动、海外需求走弱和所得税率提升。