许继电气：西南证券-许继电气-000400-盈利符合预期，持续受益于特高压建设-250423

投资标的：许继电气 推荐理由：公司2024年盈利符合预期，受益于特高压建设和直流输电系统业务增长，毛利率和净利率提升，费用管理良好。

预计未来三年业绩持续增长，智能电网和柔性直流业务将提供新的增长动力，维持“持有”评级。

- 许继电气2024年营收170.89亿元，归母净利润11.17亿元，盈利符合预期，主要受益于特高压建设和直流输电系统业务增长。

- 公司海外业务快速增长，2024年收入同比增长102%，未来三年业绩有望持续提升。

- 维持“持有”评级，风险包括电网投资不及预期和原材料价格上涨。

许继电气在2024年的业绩符合预期，营收为170.89亿元，同比增长0.2%；归母净利润为11.17亿元，同比增长11.1%；扣非归母净利润为10.62亿元，同比增长22.2%。

2024年第四季度的单季度营收为75.03亿元，同比增长20.4%，环比增长172.8%；归母净利润为2.22亿元，同比增长13.9%，环比下降16.9%；扣非归母净利润为1.97亿元，同比增长31.6%，环比下降22.1%。

2025年第一季度，公司的营收为23.48亿元，同比下降16.4%，环比下降68.7%；归母净利润为2.08亿元，同比下降12.5%，环比下降6.6%；扣非归母净利润为2.04亿元，同比下降10.0%，环比增长3.1%。

公司的净利率有所提升，2024年销售毛利率为20.8%，净利率为7.6%，分别同比变化2.8个百分点和0.6个百分点；2025年第一季度销售毛利率为23.5%，净利率为10.1%，分别同比变化5.2个百分点和0.7个百分点。

在业务方面，2024年公司的直流输电系统业务营收为14.4亿元，同比增长101.6%；智能电表业务营收为38.7亿元，同比增长11%；智能中压供用电设备营收为33.5亿元，同比增长6.7%；充换电业务营收为12.5亿元，同比增长4.2%；新能源及系统集成业务营收为24.6亿元，同比下降37.5%。

海外业务收入为3.1亿元，同比增长102%。

未来预测方面，预计2025-2027年公司的营收分别为197亿元、225.6亿元、251亿元，归母净利润同比增速分别为28.5%、20.9%、14.6%。

公司在智能电网、特高压领域有核心产品优势，柔性直流和EPC业务为公司提供新的增长动力，业绩有望持续增长，维持“持有”评级。

风险提示包括电网投资不及预期、产品研发不及预期、上游原材料价格上涨以及深远海开发进度不及预期等风险。