药明合联：浦银国际-药明合联-2268.HK-上半年业绩显著超预期，上调全年收入指引-250819

投资标的：药明合联（2268.HK） 推荐理由：上半年业绩显著超预期，收入同比增长62.2%，利润率提升，未完成订单大幅增长，北美市场强劲，全年收入指引上调至45%以上，维持“买入”评级，目标价上调至69港元。

- 药明合联2025年上半年业绩显著超预期，收入同比增长62.2%，调整后净利润增长50.1%。

- 公司上调2025年全年收入指引至超过45%增速，预计利润率将高于2024年。

- 维持“买入”评级，目标价上调至69港元，主要受益于强劲的北美市场和新签项目增长。

药明合联（2268.HK）在2025年上半年业绩显著超出市场预期，并上调了全年收入指引。

1H25的收入为27.0亿元人民币，同比增长62.2%，环比增长13.1%，经调整的非国际财务报告准则（Non-IFRS）归母净利润为8.0亿元，同比增长50.1%，环比增长25%。

毛利率提升至36.1%，主要受产线产能利用率提升和运营效率提高的驱动。

在iCMC项目方面，1H25新签37个项目，显著高于去年同期的26个，主要由于美国市场和整体偶联药物市场的快速发展。

北美地区的收入增速达到68.9%，海外收入占总营收的82.1%。

截至2025年6月30日，未完成订单总额达到13.29亿美元，同比增长57.9%。

公司将2025年全年收入指引上调至超过45%的同比增速，预计下半年的收入增速为33%。

2025年资本开支轻微上调至15.6亿元，主要用于新加坡和无锡的产能建设。

维持“买入”评级，并将目标价上调至69港元，基于36倍的2026年预期市盈率。

投资风险包括ADC外包行业增速放缓、中美地缘政治风险、竞争加剧以及ADC药物临床研发的不顺利。