万泽股份：民生证券-万泽股份-000534-2025年半年报点评：高温合金1H25营收同比增长73%；燃机客户实现突破-250824

投资标的：万泽股份（000534） 推荐理由：公司2025年上半年营收增长24.4%，高温合金业务营收同比增长73%，燃机客户实现突破，具备从研发到生产的全流程能力，预计未来三年净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 万泽股份2025年上半年实现营收6.3亿元，同比增长24.4%，归母净利润1.2亿元，同比增长21.8%，业绩符合市场预期。

- 高温合金业务增长显著，营收同比增长73%，并成功拓展燃机客户市场，毛利率因产品结构变化有所下滑。

- 公司持续加大研发投入，经营净现金流改善，预计未来三年净利润将持续增长，维持“推荐”评级，面临下游需求及研发风险。

万泽股份（股票代码：000534）于2025年8月22日发布了半年报，1H25实现营收6.3亿元，同比增长24.4%；归母净利润1.2亿元，同比增长21.8%；扣非净利润1.1亿元，同比增长29.3%。

业绩表现符合市场预期。

在2Q25，公司实现营收2.9亿元，同比增长36.8%；归母净利润0.5亿元，同比增长44.9%；扣非净利润0.4亿元，同比增长86.9%。

1H25毛利率同比下滑3.8个百分点至73.1%；净利率同比下滑1.9个百分点至17.2%。

毛利率下滑主要是由于高温合金材料的营收占比提升。

高温合金事业部专注于“两机”高温合金产品，1H25高温合金营收同比增长73%，达1.6亿元，占总营收的26%。

燃机领域新增客户包括上海电气和西门子，与西门子签订了3年供货协议。

同时，万泽航空科技实现了国外燃机订单的突破。

金双歧产品实现营收3.1亿元，同比增长12.5%，占总营收49%；定君生实现营收1.4亿元，同比增长17.5%，占总营收23%。

公司在研发投入上持续加大，研发费用率同比增加1.5个百分点至13.2%。

截至2Q25末，公司应收账款及票据为5.3亿元，存货为4.0亿元。

经营活动净现金流为0.06亿元，去年同期为0.03亿元。

投资建议方面，公司在微生态领域深耕30年，具备成熟的商业转化能力，拥有丰富的专家资源，且是国内少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程能力的民营企业。

预计2025至2027年归母净利润分别为3.01亿元、4.31亿元、5.79亿元，当前股价对应的PE分别为29倍、20倍和15倍。

维持“推荐”评级。

风险提示包括下游需求不及预期和产品研发不及预期等。