石头科技：华安证券-石头科技-688169-扫地机&洗地机盈利环比改善-250817

投资标的：石头科技（688169） 推荐理由：公司在Q2实现收入高增，扫地机与洗地机盈利环比改善，预计H2盈利持续改善，主要受益于洗地机规模效应、洗衣机亏损收缩及越南关税成本降低等因素，维持“买入”评级。

- 石头科技Q2收入44.75亿元，同比增长73.8%，归母净利润4.10亿元，同比下降43.2%，但扣非净利润符合预期。

- 扫地机和洗地机的盈利环比改善，洗地机开始贡献利润，预计H2盈利将继续改善。

- 调整盈利预测，预计2025-2027年收入和净利润将显著增长，维持“买入”评级，但需关注需求及海外市场开拓风险。

石头科技（688169）在25Q2发布了业绩报告，显示出扫地机和洗地机的盈利环比改善。

Q2收入达到44.75亿元，同比增长73.8%，归母净利润为4.10亿元，同比下降43.2%；扣非归母净利润为2.58亿元，同比下降50.3%。

H1的收入为79.03亿元，同比增长79.0%，归母净利润为6.78亿元，同比下降39.5%；扣非归母净利润为5.00亿元，同比下降42.0%，扣非归母净利润符合预期。

收入方面，受国家补贴刺激、欧洲和亚洲市场占有率提升以及洗地机的高增长影响，预计Q2扫地机收入同比增长约50%。

内销方面，预计Q2收入增速为同比+50%，环比+100%。

外销方面，预计Q2收入增速同比约+50%，其中欧洲、亚太和北美地区分别同比约+50%、+50%和+30%。

洗地机方面，预计Q2实现翻倍增长并开始贡献利润。

利润方面，Q2的毛利率为44%，同比和环比分别下降9和2个百分点，主要受美国关税影响。

净利率为9.2%，同比下降19个百分点，环比上升1个百分点。

销售、管理、研发和财务费用率分别同比变化为+7、-0.002、+0.1和+0.8个百分点。

预计净利率环比趋稳，主要得益于扫地机和洗地机的盈利改善。

投资建议方面，公司在战略变革期重视市场份额，Q2实现多区域和多品类的高增长。

预计H2盈利将持续改善，潜在的利润改善因素包括洗地机的海外市场空间和规模效应、洗衣机的亏损收缩、越南提前备货降低关税成本以及年底推出的割草机品类。

盈利预测方面，调整后的盈利预测显示，预计2025-2027年公司收入分别为182.23亿元、224.07亿元和259.54亿元，归母净利润分别为18.54亿元、23.89亿元和28.93亿元。

对应的市盈率为26倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括需求不及预期、新品开拓不及预期以及海外市场开拓不及预期。