天齐锂业：民生证券-天齐锂业-002466-2024年年报点评：锂价下行，高价原料+减值拖累业绩-250328

投资标的：天齐锂业（002466） 推荐理由：公司控股澳洲greenbush锂矿，具成本优势，化学级三号工厂扩产项目预计2025年10月投产，四川措拉项目稳步推进，未来三年归母净利有望逐步提升。

因锂矿原料成本高于市场价，调整至“谨慎推荐”评级。

- 天齐锂业2024年年报显示，公司营收同比增长67.7%，但归母净利亏损79亿元，主要受锂价下行和高价原料库存拖累。

- 锂盐销量大幅提升，但高价精矿库存和SQM投资收益大幅下滑导致业绩承压。

- 由于预计原料成本仍高于市场价，投资评级下调至“谨慎推荐”，预计未来几年归母净利将逐步回升。

天齐锂业在2024年年报中显示，公司实现营收130.6亿元，同比增加67.7%，但归母净利为-79.0亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利也为-79.2亿元，同比由盈转亏。

2024年第四季度，公司实现营收30.0亿元，同比下降57.8%，环比下降17.8%；归母净利为-22.0亿元，同比亏损增加14.0亿元，环比亏损增加17.0亿元，扣非归母净利为-21.9亿元，同比亏损增加13.8亿元，环比亏损增加16.7亿元。

锂盐销量有所提升，但高价精矿库存拖累了业绩。

2024年，泰利森锂精矿产量为141万吨，其中技术级为5.7万吨，销售给雅保69.3万吨，截至2024年底，公司锂精矿库存为29.9万吨，同比减少26.9%。

冶炼端方面，安居项目实现达产，锂盐产量7.1万吨，同比增加39.4%，销量10.3万吨，同比增加81.5%。

2024年国内电池级碳酸锂均价为9.0万元，同比下降64.6%，其中第四季度电池级碳酸锂均价为7.6万元，环比下降4.8%。

高价精矿库存拖累锂板块业绩，预计冶炼端原料成本仍较高。

投资收益方面，2024年公司投资收益为-8.4亿元，同比减少39.5亿元，主要由于参股公司SQM因锂价下跌业绩下滑，且SQM面临税务诉讼，导致其净利润为-28.9亿元，投资收益大幅下滑。

此外，公司计提资产减值21.1亿元，同比增加13.8亿元，其中存货减值7.0亿元，主要是由于高成本的氢氧化锂项目，计提在建工程减值13.3亿元，主要因锂价下跌决定终止项目并全额计提减值。

财务费用方面，2024年财务费用为9.0亿元，同比增加8.8亿元，主要由于汇兑损失增加。

公司控股的澳洲greenbush锂矿具有成本优势，化学级三号工厂扩产项目预计2025年10月投产，四川措拉项目稳步推进，预计2025-2027年归母净利为10.5亿元、21.4亿元和29.0亿元，对应的PE分别为49、24和18倍。

由于精矿原料成本高于市场价，公司评级下调至“谨慎推荐”。

风险提示包括锂价超预期下跌及扩产项目进度不及预期。