联邦制药：国投证券-联邦制药-3933.HK-UBT251海外授权彰显研发成果，创新管线打开成长天花板-250801

投资标的：联邦制药（3933.HK） 推荐理由：UBT251获得诺和诺德海外独家授权，显示出研发实力，创新药管线有望持续兑现。

预计2025年下半年在减重适应症取得关键进展，未来销售潜力巨大。

公司整体布局丰富，抗生素和胰岛素业务稳健增长，给予买入-A评级。

- 联邦制药的UBT251药物在海外获得授权，彰显其研发实力，预计在减重适应症上将于2025年取得重要进展。

- 公司在抗生素和胰岛素领域具备全产业链布局，未来有望持续受益于市场需求增长。

- 投资建议为买入-A，6个月目标价定为20.71港元，预计公司营业收入和净利润在未来几年将逐步增长。

联邦制药-3933.HK的UBT251药物获得海外授权，显示出公司在研发方面的实力。

UBT251是国内首个以较高对价授权给跨国公司的三靶点减重药物，目前已在国内启动四项临床试验，预计超重/肥胖适应症将在2025年下半年取得重要进展，2026年上半年完成国内二期临床，预计2028年获批上市。

在竞争格局方面，UBT251在国内三靶临床进展中排名第二。

临床数据显示，UBT251在饮食诱导肥胖小鼠的减重效果优于礼来的Retatrutide，且安全性良好，主要不良反应为轻至中度的胃肠道反应。

此外，联邦制药在小分子新药方面的布局涵盖自身免疫、代谢、眼科和抗感染等领域。

公司在抗生素和胰岛素领域保持稳定发展，具备从中间体到制剂的全产业链布局。

青霉素制剂的刚性需求预期将推动上游市场稳健增长，而胰岛素产品在第二轮集采中表现良好。

投资建议为买入-A，6个月目标价为20.71港元，预计未来几年营业收入和净利润的增速分别为0.89%、-3.65%、7.25%和28.60亿、23.21亿、24.75亿元。

风险提示包括原料药市场不及预期、制剂集采风险及研发进展不达预期。