禾赛科技：东吴证券-禾赛科技-HSAI.US-2025年一季报点评：产品切换顺利上量，看好智驾与泛机器人双擎增长-250529

投资标的：禾赛科技（HSAI.US） 推荐理由：公司2025年一季报显示营收增长，激光雷达出货量大幅提升，国内外合作稳步推进，产品矩阵持续完善。

预计海外市场潜力巨大，全年业绩指引保持，未来有望受益于智驾与泛机器人领域的增长，维持“买入”评级。

- 禾赛科技2025年一季报显示营收同比增长46.3%，激光雷达出货量大幅提升，尤其是在ADAS和泛机器人领域。

- 公司与多家国际及国内车企达成合作，预计海外市场潜力巨大，全年业绩指引维持不变。

- 作为激光雷达龙头，禾赛科技有望在智驾及机器人市场的快速发展中受益，维持“买入”评级。

公司禾赛科技在2025年一季度实现营收5.3亿元，同比增加46.3%，环比下降27.0%。

归母净利润为-0.2亿元，同比减亏83.6%，环比转亏。

Non-GAAP净利润为0.1亿元，同比扭亏，环比下降95.0%。

毛利率为41.7%，同比提升3.0个百分点，环比提升2.7个百分点。

在产品方面，公司持续推进L2-L4产品矩阵，ADAS激光雷达出货量同比增长178.5%至14.6万台。

公司与日本某全球前五的Tier1企业达成新合作项目，并与欧洲和日本的头部车企及Tier1合作的三个验证开发项目落地。

预计海外市场的总可寻址市场（TAM）可达300-600亿美元，单车激光雷达的价值量在500-1000美元之间。

国内方面，公司与奇瑞iCAR、长城欧拉达成合作，并获得极氪与吉利新车型的订单，同时理想MEGA及L系列将全系标配公司的ATL激光雷达。

ATX已获得12家国内外主机厂定点，2025年一季度交付量近4万台。

截至2025年5月，公司已获得23家OEMADAS定点，涉及120款车型。

公司发布了AT1440超高清激光雷达、ETX超远距激光雷达、FTX纯固态补盲激光雷达以及面向L2-L4的千厘眼解决方案，进一步完善产品矩阵。

泛机器人激光雷达在2025年一季度出货量同比增长649.1%至5.0万台。

与追觅可庭科技签署协议，预计在2025年第二季度起的12个月内供应30万颗JT系列激光雷达。

公司维持2025年收入30-35亿元的指引，同比增幅为44%至69%；毛利率目标维持在40%；GAAP净利润预计为2.0-3.5亿元人民币。

预计2025年第二季度出货量超过30万台。

公司签署租赁协议，海外产能预计在2026年底或2027年初投运。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为0.3亿、0.7亿和1.2亿美元，当前市值对应的市盈率分别为81倍、37倍和22倍，维持“买入”评级。

风险提示包括智驾发展不及预期、技术路径变更和竞争加剧。