家居行业：民生证券-家居行业系列报告六：日本家居企业如何度过地产低谷期，家居产业链框架再梳理-240825

- 日本家居市场在地产低谷期，存量房再装修需求上升，但消费降级导致价格下行，整体市场面临压力。

- 前装市场集中度低，主要由小型承包商主导，而后装市场则由高集中度渠道公司如Nitori主导。

- 中国家居市场面临渠道效率问题，整装化进程有望提升前装产品渠道效率，后装市场逐步出现直营模式，但需警惕房地产持续承压的风险。

### 日本家居企业应对地产低谷期的核心要点总结 1. **市场背景**： - 日本房地产市场经历下行周期，存量房再装修需求上升，推动总装修量增长。

- 消费降级导致家居产品价格承压，整体价格下行。

2. **装修市场特点**： - 存量房再装修比例从1993年的56%提升至2018年的75%。

- 平均装修房龄为20-25年，装修需求在下行周期中持续增长。

3. **前装市场**： - 2022年占泛家居需求近70%，以硬装和设备采购为主。

- 装修公司为主要流量入口，市场高度分散，小型承包商占比约42%。

4. **后装市场**： - 2022年占泛家居需求近30%，渠道集中度高，Nitori占据28%市场份额。

- 后装产品品牌属性较弱，主要依赖自有品牌。

5. **企业表现**： - **产品型公司**：如TOTO，受价格战影响利润率下滑，但通过挖掘翻新市场和海外拓展维持收入。

- **渠道型公司**：如Nitori，通过供应链优化和运营精细化实现快速增长。

6. **对中国家居市场的思考**： - 中国家具制造成本低，但消费者价格不低于日本，受低效经销商体系影响。

- 整装化进程可能优化前装市场渠道效率，行业马太效应加速。

7. **风险提示**： - 日本与中国的房地产及装修情况存在差异，经验不完全可比。

- 国内房地产持续承压，家居企业渠道拓展不及预期。

### 投资标的及推荐理由 #### 投资标的 1. **TOTO** - **推荐理由**：作为前装市场的龙头企业，TOTO在装修行业的市占率高且历史悠久。

尽管面临价格战压力，但其通过挖掘翻新市场和海外拓展维持收入，具有较强的抗风险能力。

2. **Nitori** - **推荐理由**：后装市场的领先企业，以高性价比著称。

其通过优化供应链和运营精细化，实现了快速增长，未来有望继续扩大市场份额。

3. **欧派家居、索菲亚** - **推荐理由**：这两家公司积极布局整装市场，随着整装化进程的推进，能够优化前装产品的渠道效率，具备较强的市场潜力。

4. **顾家家居** - **推荐理由**：正在逐步完善信息流和货流，以大店形态加速后端渠道拓展，适应后装市场的复杂性，具有较大的成长空间。

#### 风险提示 - 日本房地产与装修市场的经验可能不完全适用于中国市场。

- 国内房地产市场可能持续承压，影响家居行业的整体需求。

- 家居企业的渠道拓展进展可能不及预期。