香飘飘：天风证券-香飘飘-603711-冲泡加快去库、果茶动能良好-250512

投资标的：香飘飘（603711） 推荐理由：冲泡业务进入调整期，积极去库存并通过快闪店扩大营销；果茶产品定位和渠道策略得到验证，增长势头良好；预计未来业绩将逐步恢复，维持“买入”评级。

- 香飘飘在2024年面临冲泡类产品销量下滑，但果茶业务增长强劲，整体收入和净利同比下降。

- 公司正在积极去库存并调整营销策略，冲泡业务预计进入修复期。

- 盈利预测显示未来三年收入和净利润将有所增长，维持“买入”评级，但需关注冲泡业务调整风险和市场竞争加剧。

香飘飘（603711）在2024年的业绩预测显示，营业收入为32.87亿元，同比下降9.32%；归母净利为2.53亿元，同比下降9.67%；扣非净利为2.18亿元，同比下降5.82%。

2024年第四季度的营业收入为13.49亿元，同比下降18.06%；归母净利为2.35亿元，同比下降14.94%；扣非净利为2.23亿元，同比下降17.67%。

2025年第一季度营业收入为5.80亿元，同比下降19.98%，归母净利出现亏损，为-0.19亿元。

公司分红率为41%，同比下降10个百分点。

在产品方面，2024年冲泡类和即饮类的收入分别为22.71亿元和9.73亿元，同比下降15.4%和增长8%。

即饮收入占比提升4.9个百分点，达30%。

冲泡销量同比下降14%，价格同比下降2%，受到消费环境变化和内部策略调整的影响。

即饮销量同比增长11%，价格同比下降3%，果汁茶收入达到7.8亿元，同比增长20.69%。

冻柠茶销售受到竞争和品牌定位的影响。

从区域来看，华东、华中、西南和西北的收入分别为14.7亿元、5.0亿元、4.1亿元和2.5亿元，同比下降8.7%、5.7%、11.0%和14.6%。

2025年第一季度各区域收入同比下降幅度分别为26%、26%、15%和8%。

在盈利方面，2024年净利率为7.7%，基本持平；扣非净利率同比增加0.3个百分点，毛利率同比增加0.8个百分点。

销售、管理和研发费用率有所变化，广告费用率同比下降2.9个百分点。

2025年第一季度扣非净利率同比下降7.1个百分点。

未来展望方面，冲泡业务预计在2025年进入修复调整期，公司将通过快闪店扩大营销。

果茶市场前景良好，产品定位和渠道策略得到验证。

冻柠茶的定位将在旺季前进行调整。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司收入增速分别为2%、8%和6%，归母净利润增速分别为5%、16%和10%，对应的市盈率为20倍、18倍和16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括冲泡调整不及预期、果茶市场竞争加剧和原材料成本上涨过快。