华锡有色：民生证券-华锡有色-600301-2025年半年报点评：锡锑共振助力业绩增长，未来增储潜力可期-250818

投资标的：华锡有色（600301） 推荐理由：公司为锡、锑双龙头，矿产资源储量丰富，未来增储潜力可期。

2025年上半年业绩增长，主要受益于锑价上涨。

预计2025-2027年归母净利将持续增长，维持“推荐”评级。

- 华锡有色2025年上半年业绩增长，营业收入同比增长23.66%，归母净利润同比增长9.49%，主要受锡锑价格上涨驱动。

- 公司矿产资源储量丰富，铜坑矿和高峰矿的储量显著增加，未来增储潜力可期。

- 预计2025-2027年归母净利润将分别达到9.84亿元、11.39亿元和13.23亿元，维持“推荐”评级。

华锡有色（股票代码：600301）发布了2025年半年报。

2025年上半年，公司实现营业收入27.87亿元，同比增长23.66%；归母净利润为3.82亿元，同比增长9.49%；扣非归母净利润为3.74亿元，同比增长12.65%。

2025年第二季度，公司营业收入为15.43亿元，环比增长23.95%，同比增长26.64%；归母净利润为2.28亿元，环比增长48.87%，同比增长7.83%。

在生产方面，2025年上半年，公司锡精矿产量约3273.80吨，同比下降6.18%，销量约124.34吨，同比增长41.02%；锡锭产量约6147.02吨，同比增长19.30%，销量约5781.59吨，同比增长7.39%；锌精矿产量约2.71万吨，同比下降1.17%，销量约1.10万吨，同比下降4.67%；锌锭产量约1.65万吨，同比增长8.47%，销量约1.65万吨，同比增长8.06%；铅锑精矿产量约7845.67吨，同比增长4.82%，销量约6824.97吨，同比下降8.71%；锑锭产量约408吨，销售约170.6吨。

在价格方面，锑价显著提升推动业绩增长，锡价维持高位。

2025年上半年，公司综合毛利率为36.36%，同比下降2.56个百分点。

分产品来看，锡锭毛利率为24.11%，同比下降8.54个百分点；铅锑精矿毛利率为85.63%，同比增长12.49个百分点；锌锭毛利率为24.34%，同比下降5.24个百分点；锌精矿毛利率为46.49%，同比增长6.59个百分点；深加工产品毛利率为18.99%，同比下降16.97个百分点。

资源端布局方面，公司完成了铜坑矿的探矿权转采矿权合并变更登记，铜坑矿的开采规模由237.6万吨/年提升至350万吨/年。

此外，佛子冲矿区的铅锌矿资源储量核实报告显示，铅锌资源矿石储量达1093.3万吨，较2024年末增长93.59%。

截至2025年上半年，公司保有矿石资源量为8959.10万吨，金属资源量为449.25万吨。

投资建议方面，华锡有色作为锡、锑的双龙头，矿产资源储量丰富，未来增储潜力可期。

预计2025-2027年归母净利润分别为9.84亿元、11.39亿元和13.23亿元，对应的市盈率分别为17倍、14倍和12倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括锡、锑、锌价格波动、安全环保风险及下游需求不及预期。