李宁：华西证券-李宁-2331.HK-剔除减值影响业绩符合预期，派息率新高-250329

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，剔除减值影响后归母净利同比增长15%。

经营现金流表现良好，派息率创新高。

预计2025年收入增长保持低单位数，跑鞋类仍有较快增长潜力，长期看童装有望成新增长点，维持“买入”评级。

李宁2024年业绩符合预期，剔除减值后归母净利同比增长15%。

公司派息率创历史新高，全年派息率达50%。

预计2025年收入增长放缓，净利率略降，长期看童装有望成为新增长点。

维持“买入”评级，但需关注库存及市场风险。

李宁公司在2024年的财务表现如下：收入为286.76亿元，同比增长3.9%；归母净利为30.13亿元，同比下降5.5%；EBITDA为63.79亿元，同比增长3.6%；经营现金流为52.68亿元，同比增长12.4%。

剔除投资性房地产减值3.3亿元影响后，归母净利为33.43亿元，符合市场预期；剔除其他因素后归母净利润为26.08亿元，同比增长15%。

经营现金流与净利比为175%，主要由于应收账款减少。

2024年每股派发股息为0.2073元人民币，全年派息率为50%，创下08年以来新高，年化股息率为4%。

分渠道来看，2024年经销、直营、电商、海外收入分别为129.57亿元、68.83亿元、83.05亿元和5.31亿元，分别同比增长2.6%、-0.3%、10.3%和-0.2%。

直营店数减少，整体店效有所改善。

品牌方面，主品牌的经销和直营店数分别净增78家和减少201家，YOUNG门店数净增40家。

鞋类、服装、配件和器材的收入分别增长6.8%、-2.9%和29.3%。

北部和南部地区收入增速分别为4.9%和3.2%。

毛利率为49.4%，同比增长1.0个百分点，但净利率下降至10.5%。

投资建议方面，考虑到线下客流下滑和线上增长，预计2025年收入增长低单位数。

预计净利率将有所下降。

长期看，童装有望成为新的增长点。

盈利预测下调，2025年营业收入预计为292.5亿元，归母净利为27.2亿元，EPS为1.05元。

维持“买入”评级，风险提示包括库存积压、电商增速放缓等。