开源证券-固收专题：债券收益率上行动力，估值重估-250313

- 预计2025年10年国债收益率将上行至2.5%，当前收益率为1.82%，存在68BP上行空间。

- 股市已从低估回归中性估值，债券收益率也有望回归合理水平。

- 当前债市隐含降息预期，需关注资金利率变化，预计年内债券收益率将逐步上行。

债券标的：10年国债 操作建议：预计10年国债收益率将上行至2.5%，建议关注债券的估值回归。

理由： 1. 当前10年国债收益率为1.82%，距离目标2.5%还有68个基点的上行空间，历史上这一目标属于合理水平。

2. 过去半年股市已从低估回归至中性估值，债券同样可能从当前低位回归中性水平。

3. 当前债市仍隐含降息预期，当前10年国债收益率的下限至少为1.9%，而市场定价逻辑表明政策对经济的拉动仍存在不确定性。

4. 预计资金利率在3月中旬可能会有季节性上行，若隔夜资金利率维持在1.8%左右，则10年国债收益率可能会继续上行至2.2%-2.5%。

5. 2025年内，债券收益率的估值回归至2.5%大概率完成，当前正处于“第一步资金或偏紧”和“第二步降息预期或完全退潮”的阶段。

风险提示：政策变化或经济变化超出预期可能影响债券收益率的走势。