银河娱乐：东吴证券（香港）-银河娱乐-0027.HK-2025年一季报点评：业绩基本符合预期，嘉佩乐已于5月初试业-250514

投资标的：银河娱乐（0027.HK） 推荐理由：公司2025年一季报业绩基本符合预期，贵宾和中场博收增长明显，市占率上升。

嘉佩乐酒店已试业，吸引高端消费者，预计未来运营费用控制良好。

维持“买入”评级，目标价44.3港元。

- 银河娱乐2025年一季度业绩基本符合预期，总博收同比增长13.6%，市占率有所上升。

- 嘉佩乐酒店已于5月初试业，对高端消费者吸引力强，预计将进一步推动公司业绩增长。

- 维持“买入”评级，目标价为44.3港元，未来盈利预测乐观，但需关注澳门旅游复苏及宏观经济风险。

银河娱乐2025年一季报显示，公司业绩基本符合预期。

1Q25总博收为109.4亿港元，同比增长13.6%，环比下滑0.8%。

贵宾和中场博收分别为19.8亿和89.6亿港元，同比分别增长52.3%和7.6%。

公司在贵宾和中场的市占率分别提升至14.1%和21.4%，整体市占率提高至19.5%。

五一黄金周期间，澳门入境旅客数量同比增长约40%，公司物业到访人数几乎翻倍，表现略超行业。

营收方面，1Q25净收益为112.0亿港元，同比增长6.2%，环比下滑0.8%。

博彩和非博彩的净收益分别为89.2亿和15.6亿港元。

经调整EBITDA为33.0亿港元，标准化调整后的EBITDA为29.7亿港元，同比增长7.0%。

公司运营费用控制严格，日均运营费用同比下降约7%，环比下降约5%。

展望2025年，管理层预计日均运营费用不会因嘉佩乐的开业而大幅上升。

嘉佩乐已于5月初试业，吸引高端消费者，入住客户中超过50%为直接贵宾客户。

盈利预测方面，预计2025-2027年净收入分别为482.7亿、513.8亿和531.7亿港元；经调整物业EBITDA预测为142.5亿、156.7亿和161.4亿港元。

当前股价对应2025/2026/2027年EV/EBITDA分别为8.8、8.0和7.7倍，目标价为44.3港元，维持“买入”评级。

风险提示包括澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流及贵宾恢复不及预期。