联想集团：开源证券-联想集团-0992.HK-港股公司信息更新报告：AI PC商业模式升级，服务器受益CSP上行周期-250223

投资标的：联想集团（0992.HK） 推荐理由：AIPC商业模式升级及服务器业务受益于CSP上行周期，预计FY2025-2027归母净利润大幅上调，营收和盈利能力提升，ISG业务实现扭亏为盈，未来有望加速渗透，维持“买入”评级。

- 联想集团AIPC商业模式升级，预计AI服务器业务将受益于CSP资本支出上行周期，归母净利润预测显著上调。

- FY2025Q3经营利润超预期，ISG业务实现扭亏为盈，整体收入和利润持续增长。

- 展望未来，AIPC渗透率提升及AI生态丰富将推动业绩稳定性，维持“买入”评级，风险主要来自全球IT资本开支和原材料成本波动。

联想集团（0992.HK）近期发布的港股公司信息更新报告指出，AIPC（AI PC）商业模式将迎来升级，预计将受益于CSP（云服务提供商）资本支出上行周期。

根据预测，FY2025至FY2027财年的归母净利润将从12.71亿/14.62亿/17.23亿美元上调至16.02亿/17.50亿/21.99亿美元，增速分别为58.5%/9.2%/25.7%。

考虑到可转债的20%潜在摊薄影响，摊薄后每股收益（EPS）预计为0.108/0.118/0.148美元，折合港元为0.84/0.91/1.15，当前股价为13.60港元，对应的市盈率（PE）为16.3/14.9/11.8倍。

报告中提到，AIPC有望通过提升渗透率和软件付费模式来驱动换机周期，而服务器业务则将受益于国内CSP客户资本支出上行周期。

FY2025Q3的经营利润略超市场预期，ISG（基础设施解决方案组）部门实现扭亏为盈，营收为187.96亿美元，同比增长19.6%。

各部门收入同比增长情况为IDG（智能设备集团）11.5%、ISG 59.2%、SSG（智慧服务集团）11.7%。

根据IDC数据，联想在2024Q4的PC出货量同比增长4.8%，优于市场增速。

ISG业务因规模效应和云端业务利润率提升而实现扭亏为盈，AI服务器营收环比显著增长。

FY2025Q3归母净利润为6.93亿美元，剔除一次性项目费用后，净利润为4.3亿美元，同比增长20%。

展望未来，预计FY2025Q4收入和净利润环比下降，但同比仍将保持快速增长。

FY2026财年将受益于Win11换机潮和主要CPU厂商推出低价芯片，AIPC渗透率有望加速。

此外，随着联想AIPC应用生态的丰富，有望实现从制造商向平台商的商业模式转变，提升业绩稳定性。

同时，海内外主要云厂商上调资本支出指引，联想作为AI服务器供应商将充分受益，ISG业务预计将继续高速增长。

风险提示包括全球IT资本开支不及预期、原材料成本上涨以及宏观经济增速放缓。