曼恩斯特：东吴证券-曼恩斯特-301325-2023年年报&2024年一季报点评：储能业务并表影响盈利，模头及装备盈利基本稳定-240428

投资标的：曼恩斯特 推荐理由：公司在模头及装备盈利基本稳定的基础上，并表储能子公司，拓展钙钛矿领域，具备增长潜力，新技术催化存量改造需求，有望打造第二增长曲线，给予买入评级。

1. 公司23年营收和归母净利同比增长，毛利率稳定，但24年一季度受储能业务影响盈利下滑。

2. 公司模头业务维持较高盈利水平，但24年储能并表影响利润，全年收入预计维持30%增长。

3. 公司积极布局钙钛矿领域，新技术催化存量改造需求，但期间费用率大涨，公司24-25年归母净利下修，维持“买入”评级。

1. 公司23年营收8亿元，同增63%，归母净利3.4亿元，同增68%，毛利率为69%，同增0.1pct，其中Q4营收2.3亿元，同环+46%/+9%，归母净利0.9亿元，同环+35%/-2%，毛利率67%，同环-3/-0.6pct，处于业绩预告中值，符合市场预期。

2. 公司24Q1营收1.8亿元，同环比+21%/-22%，归母净利0.6亿元，同环比-15%/-37%，毛利率55%，同环比-15/-11pct，公司并表储能子公司影响毛利，且模头收入增速放缓，略低于市场预期。

3. 公司23年模头收入8亿元，同增63%，其中核心配件（模头、模头改造及涂布配件）收入6亿元，同增69%，占比75%，毛利率77%，智能装备收入1.8亿元，同增38%，毛利率44%，其他业务收入0.14亿元，毛利率37%。

4. 公司24年锂电扩产虽放缓，但涂布摸头存量增长可维持50%+，总体收入增速有望30%+，公司装备品类扩张，预计收入加速释放，装备毛利率低于模头，略微影响整体盈利水平。

5. 新技术催化存量改造需求，钙钛矿打造第二增长曲线。

锂电技术加速迭代，24年4C铁锂、复合集流体、锰铁锂等开启产业化，催化模头升级置换需求，半固态电池中固态电解质涂覆提升模头需求。

6. 24Q1期间费用率30%，同环比+21/+4pct，主要系销售费用增加明显；24Q1经营活动净现金流净额为-1亿元，同比转负；24Q1资本开支1.7亿元，同+1300%，在手现金8亿，较24年初微增；24Q1末公司存货5.25亿元，较24年初增加15%。