明源云：开源证券-明源云-0909.HK-港股公司信息更新报告：待地产企稳驱动收入回升，AI规划积极提供估值弹性-250329

投资标的：明源云（0909.HK） 推荐理由：随着不动产市场压力缓解，公司费用管控显著，预计2025-2027年净利润逐步回升，AI业务提供增量，估值具备弹性，维持“买入”评级。

2024年亏损幅度收窄，国企客户需求稳定，市场潜力大。

- 明源云在不动产市场压力缓解的背景下，预计2025-2027年净利润将逐步回升，维持“买入”评级。

- 2024年公司收入预计下降12.5%，但亏损幅度显著收窄，费用管控效果明显。

- AI业务初见成效，具备市场竞争优势，未来增长潜力可观。

明源云（0909.HK）在港股的公司信息更新报告中指出，随着不动产市场压力逐步缓解、公司费用管控效果显著以及AI和海外业务的增量，预计2025-2026年的净利润将由-3.1/-2.8亿元上调至-0.3/+0.5亿元，并新增2027年净利润预测1.2亿元。

经调整净利润预测为0.9/1.4/2.1亿元，分别同比扭亏为盈、增长64%和48%。

当前股价对应的PS估值为3.8/3.7/3.4倍，PE估值为64.8/39.6/26.7倍，维持“买入”评级。

2024年，公司收入预计为14.4亿元，同比下降12.5%，经调整利润亏损0.4亿，同比2023年的1.7亿元有所收窄。

收入端本地部署和SaaS业务分别同比下滑20.4%和10.7%，主要因不动产景气度较弱及公司放弃部分盈利较差的订单。

毛利率同比减少2.6个百分点，原因包括不动产行业压力和云业务第三方外采占比提升。

公司通过控费和优化人员结构，销售、行政和研发费用率同比减少3.4、14.7和5.6个百分点，人效提升14.7%。

在分业务表现方面，CRM收入同比下降9%，工程建设收入同比下降20.6%，但国企客户的数字化投入较为稳定。

资产管理与运营业务收入同比增长14.2%，国企客户占比达到84.8%。

天际PaaS平台收入同比下降24.6%。

AI业务方面，云客AI累计终端签约金额约2800万元，增长潜力可观。

风险提示包括房地产景气度持续下行、AI产品销售不及预期以及降费效果不及预期。