福斯特：光大证券-福斯特-603806-2024年年报点评：海外胶膜产能逆势扩张，第二成长曲线发展值得期待-250413

投资标的：福斯特（603806） 推荐理由：公司在光伏胶膜领域持续扩张，出货量增长显著，尤其是越南基地盈利可观。

同时，感光干膜和铝塑膜业务稳健增长，未来有望成为新的业绩增长点。

尽管面临价格压力，作为行业龙头，具备技术和规模优势，维持“买入”评级。

- 福斯特2024年营业收入和净利润均出现下降，但光伏胶膜出货量持续增长，海外产能扩张表现积极。

- 背板出货量大幅下滑，主要受市场结构变化影响，但感光干膜和铝塑膜业务稳健增长，未来有望贡献可观业绩。

- 维持“买入”评级，预计未来几年公司将通过技术和市场优势进一步提升市占率，同时需关注市场竞争和原材料价格波动的风险。

福斯特发布的2024年年报显示，公司实现营业收入191.47亿元，同比下降15.23%；归母净利润为13.08亿元，同比下降29.33%。

在2024年第四季度，营业收入为39.73亿元，同比下降33.10%；归母净利润仅为0.5亿元，同比下降88.18%，环比下降84.97%。

尽管胶膜出货量持续增长，但背板出货量受到压力，公司在海外胶膜产能上逆势扩张。

具体来看，2024年公司光伏胶膜出货量达到28.11亿平米，同比增长24.98%；平均销售单价为7.04元/平米，同比减少31.62%，营业收入为175.04亿元，同比减少14.54%，毛利率同比增长0.12个百分点至14.72%。

越南基地逐步释放光伏胶膜产能并实现盈利，2024年净利润为8136.73万元。

同时，公司在光伏行业竞争加剧的背景下，启动泰国基地的二期扩产项目。

在背板方面，2024年出货量为1.01亿平米，同比减少33.50%；平均销售单价为6.82元/平米，同比减少31.22%，营业收入为6.07亿元，同比减少54.26%，毛利率同比减少5.18个百分点至4.32%。

主要原因是下游客户的组件以双玻结构为主，导致背板需求大幅下降。

感光干膜和铝塑膜的出货量保持稳健增长。

2024年感光干膜出货量为1.59亿平米，同比增长37.97%；营业收入为5.93亿元，同比增长30.72%，毛利率同比增长0.61个百分点至23.90%。

铝塑膜出货量为1295.77万平米，同比增长28.76%；营业收入为1.33亿元，同比增长16.17%，毛利率同比减少1.52个百分点至7.97%。

公司与重要客户如赣锋锂电的合作顺利，产品进入销售放量阶段。

分析师维持对公司的“买入”评级，尽管在光伏行业竞争加剧的背景下，胶膜和背板产品价格承压，盈利预测被下调。

预计公司2025-2027年归母净利润为17.27亿、23.20亿和29.03亿元。

当前股价对应2025年市盈率为19倍。

公司在胶膜行业的领先地位、资金、规模和技术优势，有望进一步提升市场份额，同时背板和电子材料业务的扩张和产品多元化发展也将为公司带来新的业绩增长点。

风险提示包括光伏装机不及预期、市场份额下降、电子材料新业务开拓不及预期以及原材料价格波动等。