运达股份：国金证券-运达股份-300772-风机景气上行趋势渐近，两海业务打开向上空间-250214

投资标的：运达股份（300772） 推荐理由：公司为国内风电行业一线头部企业，2023年风机吊装规模排名第三。

预计2025年招标价格企稳，盈利改善可期，海外订单增长及海风业务拓展将驱动业绩提升，给予“买入”评级，目标价18.77元。

- 运达股份是国内风电行业的头部企业，预计在风机招标价格企稳回升的背景下，盈利能力将显著改善。

- 陆风和海外业务的强劲增长将推动公司业绩，特别是预计2025年国内陆风吊装规模将同比增长35%。

- 公司海风业务在浙江和辽宁的布局有望成为新的业绩增长点，预计2024-2026年营业收入和净利润持续增长，给予“买入”评级。

运达股份（300772）作为国内风电行业整机环节的一线头部企业，2023年在风机吊装规模上排名国内第三、全球第四。

公司整机收入占比较高、净利率相对较低，预计在风机招标价格企稳回升和订单结构优化（出口及海风）的推动下，将表现出较强的盈利改善弹性与业绩增长持续性。

陆风方面，2024年国内整机招标规模预计同比增长93%，指引2025年行业需求乐观，预计2025年国内陆风吊装规模将达到100GW，同比增加35%。

随着价格竞争趋缓及投标规则优化，预计2024年陆风风机投标价格将止跌企稳。

公司在成本端通过技术优化和供应商议价实现降本，预计2025年风机制造毛利率将同比提升2.2个百分点至13.4%。

海外市场方面，国内风机的海外签单价格相比西方整机企业低30%，性价比优势明显。

根据统计，预计公司在2024年新签海外订单将超过3GW，同比实现翻倍增长，海外订单交付周期较长但盈利性好于国内，预计将优化营收结构并提升盈利能力。

海风业务方面，公司在浙江的2.8GW深远海项目进入前期准备阶段，预计将借助控股股东的资源参与开发，并获取辽宁海风项目指标。

尽管公司海风起步较晚，项目业绩相对较少，但随着在手自持海风项目逐步投建，海风业务有望成为新的业绩增长点。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司营业收入分别为195亿、271亿和281亿元，同比增长4.1%、39.1%和3.7%；归母净利润分别为4.39亿、8.78亿和10.69亿元，同比增长6.0%、100.1%和21.7%。

对应的每股收益（EPS）为0.63、1.25和1.52元。

综合考虑公司营收结构对涨价的敏感度以及两海业务占比的提升，给予2025年15倍的市盈率，目标价定为18.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨及行业竞争加剧。