太阳纸业：天风证券-太阳纸业-002078-下半年南宁产能预计有序释放-250908

投资标的：太阳纸业（002078） 推荐理由：公司下半年南宁产能有序释放，浆纸价格有望改善，且新项目将推动业绩增长。

短期盈利修复，中长期全产业链布局及差异化竞争策略构筑护城河，维持“买入”评级。

- 太阳纸业2025年上半年收入同比下降，但归母净利润有所增长，显示出盈利能力的韧性。

- 下半年南宁新项目预计投产，带动产能释放和市场占有率提升，同时浆纸价格有望改善。

- 公司调整盈利预测，预计未来三年归母净利润将继续增长，维持“买入”评级。

公司名称：太阳纸业（002078） 2025年中期报告： - 25Q2收入：92.2亿元，同比下降10.9% - 归母净利润：8.9亿元，同比增加11.5% - 扣非归母净利润：8.8亿元，同比增加1.8% - 25H1收入：191.1亿元，同比下降6.9% - 归母净利润：17.8亿元，同比增加1.3% - 扣非归母净利润：17.6亿元，同比下降3.0% 经营情况： - 生产和销售团队高效协同，保持产销基本平衡 - 全链条聚焦降本增效，吨纸、吨浆盈利水平稳定，Q2盈利环比改善 产品收入情况： - 双胶纸收入：42.0亿，同比下降14.76%，毛利率14.38% - 铜版纸收入：20.2亿，同比下降4.94%，毛利率16.85% - 牛皮箱板纸收入：52.2亿，同比增加0.35%，毛利率15.64% - 生活原纸收入：12.9亿，同比增加23.95%，毛利率9.45% - 溶解浆收入：16.1亿，同比下降9.05%，毛利率24.59% 市场动态： - 8月上旬主要进口阔叶浆外盘报价上涨20美元/吨 - Suzano宣布9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨 南宁项目： - 预计25H2投产，包括南宁一期工程和南宁二期工程 - 南宁园区年产30万吨生活用纸及后加工生产线二期工程预计三季度、四季度试产 山东基地： - 投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套项目，年产70万吨高档包装纸项目 盈利预测调整： - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.1亿、40.5亿、46.8亿 - 对应PE分别为12X、11X、9X 风险提示： - 市场竞争加剧 - 原材料价格波动风险 - 纸价波动风险