中升控股：开源证券-中升控股-0881.HK-新车利润阶段性承压，售后业务稳定贡献利润-250331

投资标的：中升控股（0881.HK） 推荐理由：公司在新车销售毛利承压的情况下，售后业务稳健增长，2024年售后服务收入和毛利均实现增长。

同时，积极布局新能源市场，预计未来净利润将持续提升，维持“买入”评级。

中升控股2024年业绩受新车毛利承压，净利润同比下降36.0%。

公司售后服务业务稳健增长，收入和毛利均实现正增长。

预计2025-2027年净利润将回升，维持“买入”评级，风险包括新车市场价格战及新能源转型不确定性。

中升控股（0881.HK）发布了2024年年报，主要财务数据如下：营业收入为1681亿元，同比下降6.2%；毛利额为106.72亿元，同比下降22.5%；归母净利润为32.12亿元，同比下降36.0%。

截至2024年末，公司活跃客户数达到419万，同比增加10.7%；在32个中心城市中，豪华汽车品牌用户占14.1%，保持行业领先地位。

2024年11月，中升与赛力斯签订了初步协商协议，计划进一步磋商合作分销新能源汽车。

由于新车价格倒挂，2024年经销商行业利润受到压制，但作为头部经销商集团，中升有望逆势提高市场份额。

公司积极拥抱新能源，问界授权标志着这一转变。

对于2025-2026年的盈利预测，预计净利润为35.19亿元和49.44亿元（前值为31.64亿元和49.40亿元），并新增2027年净利润预测为64.39亿元，预计每股收益（EPS）为1.5元、2.1元和2.7元，对应当前股价的市盈率（PE）为8.9、6.3和4.9倍。

分析师维持“买入”评级，认为公司在行业变革中的业绩增长韧性值得看好。

2024年新车销售情况为：上半年销售新车23.25万台，同比增长3.9%；全年新车销量为48.53万台，同比下降3.2%。

2024年新车销售毛利额为-32.08亿元，毛利率为-2.6%。

随着主机厂对经销网络的优化和问界授权的加入，预计新车毛利有望修复。

售后服务方面，2024年收入为220.01亿元，同比增长9.6%；毛利为102.16亿元，同比增长9.9%；毛利率为46.4%。

售后入厂台次达到805万次，同比增长7.8%，显示出售后业务的稳健增长。

风险提示包括：新车市场持续价格战的风险，售后业务竞争加剧的风险，以及转型新能源业务的不确定性。