锦欣生殖：交银国际-锦欣生殖-1951.HK-业绩符合预期，政策红利+海外业务驱动长期成长确定性，上调目标价-250401

投资标的：锦欣生殖（1951.HK） 推荐理由：公司受益于国内外生育政策支持，辅助生殖需求长期增长。

海外市场稳步扩张，2024年业绩符合预期。

政策红利逐步落地，未来催化剂包括生育政策、产能扩大及海外业务增长。

目标价上调至3.75港元，维持买入评级。

- 锦欣生殖2024年业绩符合预期，尽管短期波动，但长期受益于国内外生育政策和辅助生殖需求增长。

- 海外业务稳步扩张，特别是在美国和东南亚市场，预计将推动未来增长。

- 上调目标价至3.75港元，维持买入评级，主要催化剂包括生育政策落地和海外业务发展。

锦欣生殖（1951.HK）的业绩符合预期，尽管短期内存在一定波动，但长期成长确定性强，主要受益于国内外生育政策的支持和辅助生殖需求的持续增长。

公司在国内市场作为行业龙头，海外市场也在稳步扩张，特别是在美国和东南亚。

2024年，公司收入和经调整净利润同比增1%和降12%，基本符合预期。

部分辅助生殖项目纳入医保对业务造成了一定冲击，例如成都业务周期数减少13%。

然而，妇产儿科和高端医疗服务需求增加推动了平均服务价格（ASP）的提升，年内收入小幅增长。

在孵化机构方面，武汉周期数增长40%，而云南在剔除装修影响后基本持平。

海外业务表现稳健，收入和周期数分别增长6%和18%。

截至2024年末，美国HRC医生团队将达到23人，预计到2027年扩张至40人，推动美国周期数的长期增长。

公司还在老挝启动新机构，并战略投资印尼Morula，瞄准东南亚市场。

政策红利方面，呼和浩特近期发布了育儿补贴实施细则，提高了生育家庭的补贴额度。

预计更多地区将推出生育配套措施。

此外，美国的生育福利政策也在扩张，已有21个州签署IVF强制医疗保险计划。

公司对2026年及长期业绩持乐观态度，主要催化剂包括鼓励生育政策带来的周期数增长、深圳新大楼搬迁后的产能扩大、孵化机构业务的盈亏平衡以及海外业务的稳步增长。

目标价上调至3.75港元，维持买入评级，重点关注各地生育政策的持续落地及美元银团贷款续期后的现金回报提升。