东航物流：民生证券-东航物流-601156-深度报告：全货机供给不足，看好货运物流龙头超额成长-250125

投资标的：东航物流（601156） 推荐理由：东航物流作为国内航空货运首股，背靠东方航空集团，盈利能力持续提升。

全货机供需紧张将推动运价上涨，跨境电商增长为公司带来新动力，预计未来业绩将显著增长，具备强劲的投资潜力。

- 东航物流作为国内航空货运首股，盈利持续上升，归母净利率突破10%，2024年预计实现显著增长。

- 全货机供需紧张，全球航空货运需求增长，推动运价上涨，公司享有资源壁垒和业绩弹性。

- 预计2024-2026年公司营收和净利润持续增长，首次覆盖给予“推荐”评级，风险包括航油价格波动和跨境电商需求不及预期。

东航物流（601156）作为国内航空货运首股，背靠中国东方航空集团，盈利中枢持续抬升。

中国东方航空集团为公司第一大股东，持股比例为40.5%，国资委为实际控人。

近年来，公司盈利表现良好，自2020年起净利率突破10%，2024年第一至三季度归母净利20.7亿元，归母净利率为12%，同比增长24%。

这一增长主要得益于全球经贸复苏和跨境电商的快速发展。

公司资产负债率逐年下降，2022年至2024年三季度末分别为43.7%、40.9%和33.3%。

经营活动现金流稳定增长，2019年首次突破10亿元，2020年首次上30亿元，2021年至2023年稳定在50亿元以上。

行业方面，全货机供需趋紧，推动运价上升。

全货机在航空货运中占据重要地位，全球运力占比不足8%，但货运量占比高达54%。

2024年全球航空货运需求同比增长11.8%，国际需求增长13.1%。

主机厂的产能爬坡缓慢，部分全货机面临超期退役问题。

东航物流作为跨境空运龙头企业，具备资源壁垒，享受运价上涨带来的业绩弹性。

公司拥有14架B777全货机，平均机龄3.5年，拥有多条全货机定班航线，并独家经营东航股份近800架客机的货运业务。

公司在上海的货邮处理量占比超过50%。

公司还提供综合物流解决方案，强化直客营销，提升毛利占比。

预计2024-2026年公司实现营收分别为244.5亿元、268.4亿元和290.4亿元，归母净利润分别为27.2亿元、34.4亿元和38.2亿元，EPS分别为1.71元、2.17元和2.41元，PE分别为10倍、8倍和7倍。

投资建议为“推荐”，风险提示包括航油价格上行风险、汇兑损失风险和跨境电商需求增长不及预期。