社会服务业行业：国金证券-社会服务业行业专题研究报告：休闲游持续性强，关注高性价比、红利属性提升-240901

- 1H24出行链消费增速放缓，休闲旅游表现优于商务，低频消费强于高频，刚需需求更为突出。

- 旅游行业景气度持续向好，OTA引领增长，旅行社和人工景区增速较快。

- 酒店行业面临压力，RevPAR下降，个股表现分化明显，优质品牌表现更佳。

- 餐饮领域消费降级显著，快餐韧性强，龙头企业积极降本增效。

- 免税业务受海南客流和出境游影响下滑，关注市内免税政策带来的增量机会。

### 社会服务业行业专题研究报告核心要点总结 1. **出行链消费增速放缓**： - 1H24旅游、酒店、餐饮、免税收入分别同比增长26.7%、11.3%、9.6%、-12.8%。

- 特征：休闲消费表现优于商务，低频消费优于高频，刚需优于可选。

2. **旅游行业持续景气**： - 国内旅游人次同比增长14.3%，农村居民增速更快（21.5%）。

- 旅行社和OTA表现突出，人工景区增速快于自然景区。

- 预计下半年国内外订单量和利润率将稳中向上。

3. **酒店行业面临压力**： - 商务需求恢复缓慢，供需缺口缩小，RevPAR压力加大。

- 品牌酒店如亚朵、华住表现优于行业平均水平。

- 预计Q4供给增速放缓，RevPAR降幅可能收窄。

4. **餐饮行业消费降级明显**： - 多数品牌客单价下降，快餐表现韧性强。

- 直营模式下经营杠杆负效应放大，龙头企业积极降本增效。

- 预计Q4西式快餐需求或将反转。

5. **免税行业承压**： - 离岛免税购物金额和人次大幅下滑。

- 市内免税政策落地可能带来业务增量。

6. **投资建议**： - 基本面排序：旅游 > 酒店 > 餐饮 > 免税。

- 重点关注OTA子板块及股东回报提升的个股，如百胜中国、亚朵、华住集团。

7. **风险提示**： - 消费力恢复速度不及预期，人力和原材料成本上升，开店节奏失速等风险。

### 投资标的及推荐理由 #### 1. **百胜中国** - **推荐理由**：在快餐领域表现韧性强，因需求偏刚性，降幅相对小。

公司积极转向单店效益提升，且在原材料价格低位及供应链议价力提升的背景下，毛利率逆势提升。

#### 2. **亚朵** - **推荐理由**：作为酒店行业的代表，亚朵在品牌力、产品力和运营质量等方面具有优势，预计在经营数据、拓店/签约、财务结果上引领行业。

#### 3. **华住集团** - **推荐理由**：同样在酒店行业表现突出，具备较强的品牌影响力和会员粘性，能够在行业压力中保持相对稳健的业绩。

### 总体投资建议 - **子板块排序**：旅游、酒店、餐饮、免税。

- **重点关注**：旅游中OTA子板块引领行业表现，且关注股东回报提升的红利属性个股。