东海证券-资产配置周报：商品周期与工业企业利润-250629

全球股市整体收涨，商品价格波动加剧，工业企业利润受到上游原料价格拖累，但中游制造业盈利能力增强。

预计短期内国内流动性压力减缓，货币政策宽松必要性不强，人民币汇率风险有所缓解。

需关注海外需求变化及通胀、就业等经济指标对市场的影响。

本周资产配置周报的核心要点如下： 1. 全球市场回顾：6月27日当周，全球股市普遍上涨，A股、日股和美股表现突出。

主要商品期货中，铜和铝上涨，而黄金和原油则下跌。

美元指数回落，非美货币普遍升值。

2. 权益市场表现：创业板指表现最好，其次是日经225和纳指。

整体来看，成长股表现优于金融、周期和消费股。

日均成交额显著上升。

3. 商品市场动态：原油和黄金价格因地缘风险溢价消退而下跌。

南华工业品价格指数小幅回落，工业品如炼焦煤、水泥等价格也有所下降。

4. 利率债收益率：国内利率债收益率涨跌不一，短期国债收益率下跌，而长期国债收益率小幅上行。

美债收益率普遍下行，反映市场对经济前景的谨慎态度。

5. 工业企业利润分析：2025年1-5月，规模以上工业企业利润总额同比下降，特别是5月份降幅明显。

工业企业利润与PPI呈现高度一致性，当前PPI持续下行，影响企业盈利。

6. 商品周期与库存：商品价格周期变动频繁，库存周期预计在2024年上半年小幅补库，随后转为去库存。

上游原料价格对工业利润的拖累效应逐渐减弱。

7. 货币政策与人民币汇率：流动性压力有所缓解，短期内资金利率保持低位。

央行对人民币汇率的监管态度有所放松，表明对单边贬值风险的认可。

8. 风险提示：基金仓位预估存在偏差，关税政策和特朗普政策的不确定性，以及国内价格走弱的潜在影响需关注。

本报告的投资建议及理由为： - 关注海外需求变量，预计商品周期对应的价格仍然承压。

- 上游原料价格拖累工业企业利润的效应边际放缓。

- 中游制造业在经历去库存后，盈利的持续性增强。

- 短期货币政策进一步宽松的必要性不强，流动性压力明显放缓。

- 美债收益率短期内可能维持震荡格局，需关注通胀或就业等硬指标。

- 人民币汇率风险得到缓解，监管对人民币单边贬值风险的认可增强。