华西证券-流动性跟踪：月末分化，资金向下，票据向上-240831

- 月末资金面大幅转松，隔夜利率降至1.5%附近，主要受银行资金恢复和财政支出提速影响。

- 票据市场利率低位反弹，大行转为净卖出，企业融资仍依赖票据。

- 政府债净缴款转为负值，预计对资金面无显著扰动，需关注后续资金面稳定性。

### 投资报告核心要点总结 #### 宏观层面 1. **资金面变化**：跨月资金面大幅转松，隔夜利率降至1.5%附近，宽松程度显著高于往年同期。

2. **资金供给恢复**：银行资金供给恢复，出现资金分层现象，主要由银行资金缺口的缓解带动。

#### 中观层面 1. **资金缺口补充**： - **公开市场操作**：本周逆回购净投放2040亿元，MLF续作3000亿元，央行通过国债净投放1000亿元，共计4000亿元中长期资金。

- **财政支出**：8月财政支出提速，尽管8月不是传统的季末财政支出大月，但政府债净缴款较高。

2. **资金面稳定性**：虽然8月末资金面转松，但存单利率下行幅度小，表明中长期资金预期尚未完全扭转，9月可能面临政府债供给压力。

#### 微观层面 1. **公开市场操作**：央行在8月26-30日净投放5040亿元，8月净买入国债1000亿元。

2. **票据市场**：票据利率低位反弹，大行转为净卖出，8月累计净买入2401亿元，低于去年同期。

3. **政府债务**：9月2-6日政府债净缴款降至-1460亿元，计划发行2926.8亿元，净融资转负，对资金面无扰动。

4. **同业存单**：净融资转负，8月26-30日同业存单发行4132亿元，净融资-589亿元，一级市场1年期存单利率下行至1.95%。

#### 风险提示 - 流动性变化超预期； - 货币政策调整超预期。