江山欧派：西南证券-江山欧派-603208-Q1高基数下增长暂时承压，渠道结构持续优化-240429

投资标的：江山欧派（603208） 推荐理由：公司制造优势突出，收入结构持续优化，预计未来几年EPS增长稳健，具有投资潜力。

1. 江山欧派2023年营收和利润同比增长，但2024年一季度受高基数影响暂时承压。

2. 公司毛利率和费用率均有所改善，经销商渠道稳健增长，工程代理渠道高增。

3. 公司产品销量稳步扩张，柜类产品增长较快，维持“买入”评级。

1. 公司2023年实现营收37.4亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.9亿元，扣非净利润3.4亿元，2024年Q1实现营收6.3亿元，同比下降8.2%，归母净利润0.3亿元，同比下降50.8%。

2. 公司2023年毛利率为26%，同比增加2.2个百分点，费用率为13.8%，同比下降2.7个百分点。

3. 公司2023年净利率为10.4%，同比扭亏，经营性现金流净额为4.2亿，同比下降18.9%。

4. 公司2023年经销商渠道实现营收9.8亿元，同比增长11.9%，大宗渠道实现营收25.5亿元，同比增长17.0%。

5. 公司2023年拥有各类加盟经销商36000余家，同比增长约50%。

6. 公司2023年夹板模压门/实木复合门/柜类产品的毛利率分别为26.4%、22.8%、21.8%。

7. 公司2024-2026年EPS预测分别为2.52元、2.82元、3.14元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍。