好莱客：国投证券-好莱客-603898-整装持续向好，开拓智能家居新赛道-250509

投资标的：好莱客（603898） 推荐理由：公司整装业务持续增长，积极布局智能家居市场，未来业绩有望提升。

预计2025-2027年营业收入和净利润均实现显著增长，给予2025年18.5xPE，目标价12.82元，维持买入-A评级。

好莱客2024年营业收入和净利润均出现大幅下降，但整装渠道业务增长显著，毛利率承压。

公司积极布局智能家居，成立合觅科技，未来业绩有望改善。

投资建议维持买入评级，目标价12.82元，面临原材料价格波动和行业竞争加剧等风险。

好莱客（603898）发布了2024年年度报告和2025年一季报。

2024年，公司实现营业收入19.10亿元，同比下降15.69%；归母净利润0.81亿元，同比下降62.93%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降67.18%。

2024年第四季度，公司实现营业收入4.65亿元，同比下降27.03%；归母净利润为-0.10亿元，同比下降126.73%；扣非后归母净利润0.13亿元，同比下降148.66%。

2025年第一季度，公司实现营业收入3.91亿元，同比下降3.03%；归母净利润0.02亿元，同比下降82.60%；扣非后归母净利润-0.04亿元，同比下降171.06%。

2024年整装渠道作为公司重要补充渠道，营业收入同比增长超过60%。

公司推出了“五好两易”装企服务模式，工程大宗渠道营业收入同比增长18.30%。

分产品来看，整体衣柜及配套家具销售收入为14.42亿元，同比下降18.59%；木门销售收入0.83亿元，同比下降10.73%；橱柜收入2.99亿元，同比增长0.95%；其他业务营收0.85亿元，同比下降18.12%。

分地区来看，国际业务实现主营收入0.08亿元，国内业务实现主营收入18.16亿元，同比减少19.82%。

2025年，公司与好太太、蜂助手成立合觅科技，积极推进智能家居新业务。

2024年毛利率为33.41%，同比下降1.66个百分点；2024年第四季度毛利率为29.47%，同比下降2.00个百分点；2025年第一季度毛利率为29.82%，同比下降3.36个百分点。

公司期间费用率在2024年为28.68%，同比增长2.19个百分点。

综合影响下，2024年公司净利率为4.22%，同比下降5.38个百分点；2024年第四季度净利率为-2.24%，同比下降8.37个百分点；2025年第一季度净利率为0.56%，同比下降2.58个百分点。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为23.13亿元、24.45亿元和26.50亿元，归母净利润分别为2.16亿元、2.35亿元和2.40亿元，给予2025年18.5倍PE，目标价12.82元，维持买入-A的投资评级。

风险提示包括原材料价格波动、新业务开拓不及预期、产品需求增长不及预期、行业竞争加剧及潜在价格战、季节性波动、经营管理风险以及产能过剩风险等。