华福证券-【华福固收】广西化债新进展，非标置换打开新思路-240717

1. 广西柳州市东城集团成功进行非标债务置换，通过打折兑付降低支出成本，有利于债务结构优化和地方政府信用修复。

2. 广西地方政府通过多种方式推动化债进展，非标债务置换成为重点，打折兑付的案例有望在其他地区蔓延。

3. 非标债务打折兑付风险相对可控，但市场风险超预期、政策边际变化等仍需警惕。

债券标的：广西柳州市东城投资开发集团有限公司的非标债务置换 操作建议：考虑到监管要求“不得对高息非标债务进行简单刚兑”，当前非标和标债的信用关联度明显弱化，各地城投非标逾期违约事件增多。

根据企业预警通的统计，2024年至今城投平台非标债务（包括信托、定融等）出现已违约且仍未偿还的已经有34件，远超去年违约情况。

因此虽然此次柳州东城集团非标债务并没有完全按照本息兑付，而是将本金打八五折，但是也表明了当地政府对于非标债务偿还决心仍在，有利于当地政府信用进一步修复。

打折兑付预计止步于非标，银行贷款及标债风险可控。

理由：风险相对可控，并且此前贵州遵义非标打折的金融机构为信托，此次广西柳州非标打折金融机构为租赁公司，一方面说明非标打折兑付化解城投债务的案例开始在一些负债较高地区蔓延，不排除此后更多省市会出现类似解决方案；另一方面也说明不同金融机构对非标债务打折的接受度也在提高。