申洲国际：第一上海-申洲国际-2313.HK-25年上半年收入增长超预期，预计下半年毛利率会有所提升-250911

投资标的：申洲国际（2313.HK） 推荐理由：公司2025年上半年收入增长超预期，毛利率预计下半年提升，运动类和休闲类产品表现强劲，市场份额持续扩大。

管理执行力强，具备良好增长潜力，维持买入评级，目标价79.80港元。

- 申洲国际2025年上半年收入同比增长15.3%，毛利率降至27.1%，归母净利润增长8.4%至31.8亿元人民币。

- 运动类和休闲类产品表现强劲，海外市场需求上升，预计下半年毛利率将有所提升。

- 公司维持中期股息1.38港币，全年资本开支预计为23亿元，目标价79.80港元，维持买入评级。

申洲国际（2313.HK）2025年上半年业绩表现超出市场预期，收入同比增长15.3%，达到149.7亿元人民币。

主要增长动力来自于销量的提升，尽管价格（美元计）略微下降0.8%（人民币计）有轻微提升。

毛利率下滑1.9个百分点至27.1%，主要受员工薪酬上升影响。

经营费用率减少0.3个百分点至9.1%，归母净利润增长8.4%至31.8亿元。

公司拟派中期股息1.38港币，维持60%的派息比例。

运动类产品保持稳定增长，休闲类和海外市场成为主要增长动力。

分产品来看，运动类增长9.9%，休闲类增长37.4%，内衣类增长4.1%，其他类增长6.0%。

运动类增长主要受益于美国和欧洲市场，休闲类则受日本、欧洲及其他市场需求上升推动。

从地区分布看，欧洲、美国、日本、其他区域和国内市场分别增长19.9%、35.8%、18.1%、18.7%和下降2.1%。

主要客户耐克、阿迪达斯、优衣库和彪马的增长分别为6.0%、28.2%、27.4%和14.7%，总占比达到82.1%。

公司整体增长表现优于客户财报，显示出竞争优势。

展望下半年，预计销量将有高单位数的增长，毛利率有望提升，主要受运动品增长的推动。

产能方面，柬埔寨已招聘4000名员工，全年预计招聘6000名。

越南布厂收购将提升每日产能200-300吨。

关税影响不大，仍将维持FOB模式。

资本开支上半年为15亿元，全年预计为23亿元。

目标价设定为79.80港元，维持买入评级。

尽管运动品牌和宏观表现波动，申洲国际仍能实现领先的业绩。

预计公司将维持良好的增长态势，毛利率逐步提升，管理执行和产品创新能力突出，具备不可替代的优势。

风险因素包括宏观经济影响、主要客户表现低于预期、成本和汇率波动等。