蔚来~SW：开源证券-蔚来~SW-9866.H-港股公司信息更新报告：NIO主品牌亟需提振，2025年平价子品牌有望上量-241121

投资标的：蔚来汽车（NIO） 推荐理由：蔚来主品牌销售疲软，亟需提振，预计2025年通过平价子品牌乐道和萤火虫驱动整体销量增长。

尽管短期内面临亏损，但随着新车上市和市场布局完成，未来收入有望提升，维持“增持”评级。

- 蔚来主品牌销售疲软，预计2025年将通过平价子品牌乐道和萤火虫推动整体销量增长。

- 2024-2026年收入预测上调，尽管净利润仍处于亏损状态，EPS有所下调。

- 未来盈利拐点需持续关注，维持“增持”评级。

蔚来（NIO）主品牌亟需提振，预计2025年将依靠平价子品牌推动销量增长。

根据最新的收入预测，2024-2026年收入分别调整为659亿元、876亿元和934亿元，对应的同比增速为18%、33%和7%。

然而，Non-GAAP净利润则由之前的预测下调，2024-2026年分别为-188亿元、-158亿元和-145亿元，调整后的每股收益（EPS）为-9.2元、-7.6元和-6.9元，当前股价对应的市销率（PS）为1.0倍、0.8倍和0.7倍。

2024年第三季度，公司收入为186.7亿元，环比增长7%，但低于市场预期，主要由于促销导致汽车平均售价（ASP）下降1.2%至27万元。

毛利率环比提升至10.7%，受益于汽车毛利率和服务毛利率的改善。

Non-GAAP净亏损收窄至44亿元，其他收入净额提升至3.1亿元。

公司预计2024年第四季度交付目标为7.2-7.5万辆，考虑到乐道L60的交付情况，主品牌销量可能环比下滑。

2025年，NIO主品牌将推出豪华轿车ET9，子品牌乐道将发布两款家用SUV，而全新平价子品牌萤火虫将在2025年上半年发布首款车型，形成“NIO+乐道+萤火虫”的完整产品矩阵，覆盖15-80万元的价格带。

风险提示方面，主要包括产品推出不如预期、产能及供应链风险，以及新能源市场渗透不及预期等因素。

维持对NIO的“增持”评级。