康隆达：太平洋证券-康隆达-603665-24年报&25Q1财报点评：主业触底回升，25Q1开门红-250523

投资标的：康隆达（603665） 推荐理由：公司2025年一季度业绩超预期，越南项目产能逐步释放，毛利率有望提升，手套业务回暖，海外产能布局将带来利润弹性。

预计2025-27年归母净利润逐年增长，维持“买入”评级。

- 康隆达2024年业绩预亏主要受锂盐业务和商誉减值影响，但2025年一季度业绩超预期，营收和净利润显著回升。

- 越南项目产能逐步释放，关税加征背景下，越南的生产优势将提升公司的毛利率和市场竞争力。

- 预计公司2025-2027年归母净利润将逐步增长，维持“买入”评级，风险包括锂盐业务波动和出口政策变化。

康隆达（603665）发布了2024年年报和2025年第一季度财报，业绩超出市场预期。

2024年，公司实现营收15.2亿元，同比下降2.7%；归母净利润亏损4.9亿元，同比下降120%。

2025年第一季度，公司实现营收3.8亿元，同比增长42.2%；归母净利润为1.14亿元，扭亏为盈，扣非净利润为0.3亿元。

2024年业绩预亏主要受到锂盐业务、商誉减值及转固影响。

2025年第一季度业绩超预期的原因是越南项目的产能利用率逐步提高，订单饱满，销售收入增长显著。

2024年全年毛利率为16.8%，而2025年第一季度毛利率提升至21%；2024年全年净利率为-31.9%，2025年第一季度净利率回升至30%（扣非后净利率为7.9%），扣非ROE为4.5%，为近9个季度的最佳水平。

手套业务在越南市场逐渐回暖，越南的稀缺产能在关税加征背景下显示出竞争优势。

公司在2018年设立的越南全资子公司将逐步实现产能释放，预计一期项目满产后可贡献约10亿元的产值。

公司手套业务毛利率在2020-2023年维持在25%左右，预计随着越南工厂的产能利用率及员工熟练度提升，毛利率将进一步提高。

在超高分子量聚乙烯领域，公司子公司金昊新材料具备一定的市场优势，未来有望受益于机器人领域的应用研究。

锂盐业务方面，子公司天成锂业通过加工模式确保开工率，期待行业改善和锂盐价格企稳。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为1.61亿元、2.28亿元和2.92亿元，对应的PE分别为24倍、17倍和13倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括锂盐业务波动、出口政策变化、汇率波动及产能爬坡不及预期等。