中国飞鹤：交银国际-中国飞鹤-6186.HK-高端系列带动利润率提升，但未来利润增长空间或有限；维持中性-240902

投资标的：飞鹤（6186.HK） 推荐理由：飞鹤上半年收入和利润均获提升，受益于高端系列产品的增长和市场集中度提升。

尽管未来增长动力逐渐清晰，但利润增长空间有限，维持中性评级，目标价4.0港元。

- 飞鹤在2024上半年实现收入和净利润双增长，受益于高端系列产品的持续发展，毛利率提升至67.9%。

- 未来增长动力主要来自消费者信心提升和市场集中度增加，但利润增长空间可能有限，因产品价格已处高位。

- 目标价上调至4.0港元，维持中性评级，反映行业压力和利润增长的保守预期。

以下是从上文中提取的关键信息： 1. **公司表现**： - 飞鹤在2024年上半年实现了收入100.9亿元，同比增长3.7%。

- 婴幼儿配方奶粉行业整体呈双位数下降。

2. **利润和毛利率**： - 毛利率提升2.6个百分点至67.9%。

- 经营利润30.6亿元，经营利润率同比提升近5个百分点至30.3%。

- 净利润同比增长18.1%至19.1亿元，净利润率为18.9%。

3. **股息分配**： - 拟派发中期股息每股0.1632港元，同比增长21%。

- 派息率提升至72%（去年同期为66%）。

4. **产品结构和市场策略**： - 飞鹤持续进行产品结构优化，去除低端产品，重点发展高端和超高端系列。

- 高端系列（如星飞帆、臻稚有机）的持续增长推动了收入和毛利率的提升。

- 消费者对国产品牌的信心增加，市场集中度提升。

5. **未来增长动力**： - 主要包括消费者对国产奶粉质量的信心、新国标提高行业门槛、以及高端细分市场的增长。

6. **利润增长空间**： - 尽管坚持高端策略，产品价格已上调，未来提价空间有限。

- 飞鹤于2023年2月发布了产品涨价通知。

7. **目标价和投资评级**： - 目标价调整至4.0港元，基于2025年市盈率7.7倍。

- 维持中性评级，因行业仍承压且利润增长空间有限。