特步国际：华西证券-特步国际-1368.HK-电商业务强劲，索康尼线下同店双位数增长-250818

投资标的：特步国际（1368.HK） 推荐理由：公司电商业务强劲增长，索康尼线下同店销售实现双位数增长，毛利率和净利率持续提升，未来将拓宽产品矩阵，专注于品牌升级与市场拓展，预计未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。

特步国际2025年上半年收入同比增长7.1%，归母净利润增长21.5%，电商业务表现强劲，线上销售占主品牌收入超过30%。

索康尼品牌认知度提升，线下同店销售实现双位数增长，未来将继续拓展高端门店和产品系列。

维持盈利预测，预计未来三年营业收入和净利稳步增长，给予“买入”评级。

特步国际（1368.HK）在2025年上半年实现收入68.38亿元，同比增长7.1%；归母净利润9.14亿元，同比增长21.5%；经营性现金流净额7.74亿元，同比下降6.4%。

净利润增长主要是由于剔除出售KP带来的亏损影响后，归母净利润同比提升6.4%。

公司派发中期股息每股0.18港元，派息比例为50.0%，股息率为6.3%。

在品牌表现方面，大众运动（特步）和专业运动（索康尼、迈乐）2024年的收入分别为60.52亿元和7.85亿元，分别同比增长4.5%和32.5%。

大众运动的增长主要得益于线上渠道的良好表现，而专业运动则受益于线下零售的强劲增长。

截至2025年上半年，特步儿童、特步和索康尼的店数分别为1564、6360和155家，净增变化分别为-218、-142和27家。

索康尼在中国市场的品牌认知度显著提升，计划进行品牌重塑，拓展产品系列并提升消费者体验。

在品类收入方面，鞋类、服装和配饰的收入分别为41.54亿元、25.52亿元和1.31亿元，同比分别增长6.3%、9.5%和下降7.8%。

电商业务实现双位数增长，占特步主品牌收入的超过30%。

毛利率为45.0%，同比下降0.1个百分点，经营利润率为19.1%，同比提升0.4个百分点。

公司存货略有增长，存货为22.55亿元，同比增长2.5%；应收账款为48.44亿元，同比增长9.6%；应付账款为26.21亿元，同比下降6.1%。

投资建议方面，短期内推进主品牌DTC战略可能对业绩产生负面影响，但有助于提升品牌忠诚度。

未来索康尼将继续拓宽产品矩阵，开设新旗舰店和概念店，并进行电商业务改革以确保线上线下产品一致。

公司维持2025-2027年的营业收入和归母净利预测，并维持“买入”评级。

风险提示包括开店不及预期、品牌营销不及预期、渠道库存处理不及预期及系统性风险。