华能水电：华福证券-华能水电-600025-雄踞西南，波澜潋光，沧浪逐风-241209

投资标的：华能水电（600025） 推荐理由：公司在澜沧江流域拥有开发权，装机容量领先云南，新能源业务增长显著。

债务结构优化降低融资成本，电价上涨助力盈利，2024年将继续扩展新能源项目，具备良好发展前景。

首次覆盖给予“持有”评级。

- 华能水电作为大型流域水电企业，积极开发澜沧江流域的水能和新能源资源，预计2024年将启动多个新能源项目，进一步提升装机容量和发电量。

- 公司通过优化债务结构和降低融资成本，预计将提升整体利润水平，同时云南省电价持续上涨，助力绿电开发。

- 盈利预测显示2024-2026年公司营收和净利润稳步增长，首次覆盖给予“持有”评级，但需关注水库来水、需求波动等风险因素。

华能水电（600025）是一家由中国华能集团控股的流域水电企业，主要负责澜沧江干流的水能和新能源资源开发。

公司在2023年9月完成了华能四川公司100%股权的注入，泸定硬梁包水电站预计于2024年底启动首台机组，2025年6月完成全部投产。

截止2024年6月底，公司总装机容量为2920.32万千瓦，在云南省装机规模中排名第一。

公司正在澜沧江流域规划建设水风光一体化清洁能源基地，新能源装机规模和发电量同比大幅提升，尤其是光伏发电业务的营收同比增长321.62%。

2024年上半年，公司控股机组完成发电量466.95亿千瓦时，同比增长12.15%。

公司通过低利率资金提前置换存量债务，优化融资结构，2023年融资成本同比降低60个基点，全年利息费用减少4.86亿元。

预计2024年第三季度利息费用继续下降，提升整体利润水平。

云南省电价持续上涨，2023年市场化交易电价平均约为0.252元/千瓦时，同比增长11.4%。

2024年初，电力供需紧张，1-2月市场化交易平均电价达到0.3152元/千瓦时，增幅为4.8%。

公司计划在2024年续建和新开工新能源项目共84个，投资139.91亿元，计划年内投产309万千瓦，以实现“十四五”期间新增1000万千瓦的目标。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司营收分别为245.50亿元、272.03亿元和285.08亿元，归母净利润分别为86.96亿元、96.86亿元和101.39亿元，EPS分别为0.48元、0.54元和0.56元，PE分别为19.5倍、17.5倍和16.7倍。

首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示包括水库流域来水偏枯、需求下降导致电力销售受阻、电价市场波动性增加以及装机建设进度不及预期。