金山云：光大证券-金山云-3896.HK-1Q25业绩点评：季节性因素导致1Q25营收环比下滑，AI收入占比持续提升-250530

投资标的：金山云（3896.HK） 推荐理由：金山云1Q25总营收同比增长10.9%，AI相关收入大幅增长228%，占公有云收入的39%。

尽管季节性因素导致环比下滑，但公司与小米生态的合作持续推进，未来AI业务潜力可期，维持“买入”评级。

金山云1Q25总营收19.70亿元，同比增长10.9%，环比下滑11.7%，主要受春节季节性因素影响。

AI相关收入大幅增长228%，占公有云收入的39%，显示出强劲的增长潜力。

公司未来将通过灵活的资本合作模式支持AI业务发展，维持“买入”评级，尽管下调2025-27年营收预测。

金山云在1Q25的业绩表现如下：总营收为19.70亿元，同比增长10.9%，环比下滑11.7%。

同比增长主要源于小米&金山生态系统及AI相关收入的增加，而环比下降则因春节影响导致行业云项目交付的季节性因素。

调整后的毛利率为16.6%，同比和环比均有所下滑，主要原因是AI成本前置及高利润率行业云项目延期。

公有云收入为13.54亿元，同比增长14.0%，其中AI相关收入达到5.25亿元，同比增幅高达228%，连续7个季度实现三位数增长，占公有云收入的39%。

来自小米&金山生态的收入为5.0亿元，同比增长50.0%，占整体收入的25%。

行业云收入为6.16亿元，同比增长4.8%，环比下降25.0%，主要受到春节假期及项目交付节奏调整的影响。

公司在公共服务和医疗健康领域的AI服务取得了一定进展，依托于其技术研发能力提升和自研能力的增强。

盈利预测方面，考虑到AI业务的营收确认滞后及行业云项目节奏调整，2025-27年的营收预测分别下调至92亿元、108亿元和125亿元，但公司AI与小米&金山生态的双轮驱动长期逻辑依然成立，维持“买入”评级。

风险提示包括云行业竞争加剧、行业云拓展不及预期及AI进展不及预期等。