天赐材料：东吴证券-天赐材料-002709-2025半年报点评：Q2业绩符合预期，H2六氟涨价可期-250819

投资标的：天赐材料（002709） 推荐理由：公司2025年上半年业绩符合预期，出货量大幅增长，预计下半年六氟涨价将改善盈利。

电解液和日化业务稳定增长，经营性现金流好转。

考虑涨价潜力，维持“买入”评级。

- 天赐材料2025年上半年业绩符合预期，收入和净利均实现同比增长，毛利率保持稳定。

- 下半年六氟价格上涨可期，预计出货量将大幅提升，整体盈利能力有望改善。

- 正极板块受产能利用率影响亏损扩大，但日化业务贡献稳定，费用控制良好，经营性现金流改善。

天赐材料（002709）2025年半年报点评显示，2025年第二季度业绩符合预期，盈利水平稳定。

公司2025年上半年收入为70.3亿元，同比增加29%；归母净利润为2.7亿元，同比增加13%；扣非净利润为2.3亿元，同比增加26%；毛利率为18.7%，同比下降0.2个百分点。

第二季度收入为35.4亿元，同环比增长19%和1%；归母净利润为1.2亿元，同环比下降4%和21%；扣非净利润为1.0亿元，同环比增长17%和下降25%；毛利率为18.2%，同环比下降0.1和1.0个百分点，整体符合市场预期。

预计公司2025年上半年出货量为31万吨，同比增长55%；其中第二季度出货量为16.4万吨，同环比增长48%和11%。

从7月起，公司排产大幅提升，下游需求旺盛，预计下半年出货量环比增长约15%，全年出货量有望达到70万吨以上，同比增长40%。

预计2025年第二季度外售锂盐为0.1万吨，电解液约1万吨，环比略降，LiFSI外售环比持平，预计LiFSI全年出货量为2.2-2.5万吨，同比翻倍增长。

预计电解液盈利在第二季度持平，预计单吨净利约为0.08万元，贡献利润约为1.3亿元。

随着电解液大客户价格传导原材料价格上行，预计下半年六氟行业供需改善，四季度有望涨价，贡献业绩弹性，2026年盈利改善可期。

正极板块受产能利用率影响，亏损扩大；日化业务稳定贡献利润。

预计第二季度磷酸铁及铁锂业务出货量为1.9万吨，环比下降30%以上，预计单吨净利为-0.4万元，合计亏损约为0.8亿元。

预计全年出货量为11万吨以上，预计减亏至1-2亿元。

日化业务预计第二季度贡献利润0.5亿元以上，全年贡献稳定增长。

费用控制稳定，经营性现金流好转。

第二季度期间费用率为12.9%，环比增加0.4个百分点，同比下降0.5个百分点；资产减值为0.4亿元，主要系存货减值。

第二季度经营性净现金流为5.3亿元，环比提升6.5亿元，主要由于收入提升；资本开支为1.4亿元，同环比下降9%和39%。

第二季度末存货为12.5亿元，环比下降11%。

盈利预测与投资评级方面，考虑到涨价滞后性影响，略微下修公司盈利预测，预计2025-2027年实现净利润分别为8.0亿元、15.0亿元和23.2亿元，同比增幅为66%、87%和54%；对应PE为49倍、26倍和17倍。

考虑到后续六氟涨价可期，维持“买入”评级。

风险提示包括价格上涨不及预期、下游需求不及预期及原材料价格波动。