重庆啤酒：浦银国际-重庆啤酒-600132-短期阵痛是为了长期更健康的发展；维持“买入”评级-250407

投资标的：重庆啤酒 推荐理由：短期内渠道库存已恢复健康，销量趋势向好；乐堡等品牌增长势头强劲，有望改善产品结构。

预计2025年销量将录得正增长，维持“买入”评级，目标价69.2元。

风险包括原材料价格上涨及市场竞争加剧。

- 重庆啤酒在短期内通过清理渠道库存面临业绩压力，但预计2025年销量将好于2024年，长期发展前景乐观。

- 产品结构虽承压，但乐堡等品牌的增长将有助于改善整体布局，非现饮渠道拓展将进一步推动销量。

- 基于未来的增长潜力，维持“买入”评级，目标价设定为69.2元，投资风险包括原材料价格波动和市场竞争加剧。

重庆啤酒（600132）在短期内经历了一些阵痛，主要是由于公司积极清理渠道库存所带来的负面影响。

尽管2024年第四季度的业绩表现较弱，但渠道库存已恢复到健康水平。

预计2025年公司销量表现将好于2024年，尤其考虑到2025年第一季度的稳健销量和下半年较低的基数。

重啤的产品结构在短期内承压，整体平均销售单价同比下滑1.1%，高档产品平均销售单价下降4.3%。

这主要是因为公司对乌苏品牌的依赖。

乐堡品牌在过去两年保持强劲增长，成为销量第二大的品牌，帮助公司在高档市场的布局更为均衡。

重啤计划继续拓展非现饮渠道，以应对现饮渠道销量占比下降的问题。

预计2025年将通过新品、产品组合优化和创新营销模式来推动非现饮渠道的发展。

同时，罐化率也有所提升。

对于2025年，预计在经历了2024年第四季度的渠道清库存后，销量将实现正增长。

尽管高档啤酒市场需求疲软，乌苏品牌力未见明显回升，预计平均销售单价可能持续承压。

管理层预计大宗原材料价格将有利于单吨成本，但佛山工厂折旧增加将对毛利率产生影响。

维持“买入”评级，认为当前股价已反映了短期业绩的疲弱。

目标价为人民币69.2元，基于9.0x2025EV/EBITDA的估值。

投资风险包括原材料价格上涨、乐堡增速低于预期、产品结构恶化和市场竞争加剧。