基础化工行业：德邦证券-聚氨酯行业深度报告：从海外企业财报看未来三年聚氨酯供需格局-250220

- 全球聚氨酯市场由巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏和万华化学等五家企业主导，合计产能占比超过90%。

- 近期海外企业财务承压，但万华化学凭借成本控制表现相对稳健，未来三年聚氨酯供需有望改善。

- MDI和TDI市场长期需求保持乐观，预计国内需求在家电、汽车等领域将逐步恢复，未来三年供需差距逐渐缩小。

- 巴斯夫等企业正向绿色低碳转型，未来中国化工行业有望实现从成本优势到绿色成本优势的跃迁。

聚氨酯行业深度报告分析了未来三年聚氨酯的供需格局，重点关注五大生产企业的财务状况和市场前景。

MDI作为技术壁垒高的化工产品，市场由巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏和万华化学五家企业主导，合计产能超过90%。

报告指出，万华化学在成本控制上表现优异，而其他四家海外企业的经营压力加大，2023年营收普遍下降20-30%。

随着聚氨酯产品盈利能力的底部回升，企业对价格的挺价诉求增强，尤其是科思创和亨斯迈。

短期内，国内需求在家电和汽车等行业的推动下有所恢复，而海外建筑业需求仍显疲软。

长期来看，科思创对MDI和TDI市场的增速预期分别为6%和3-4%。

供需预测方面，MDI的新增产能有限，预计2025-2027年国内供需差分别为-16/-2/-32万吨；TDI方面，预计供需差为-6/-2/-10万吨。

巴斯夫的战略转变强调绿色低碳化工，预计将助力聚氨酯业务的绿色转型。

风险提示包括投产进度、下游需求、政策变化及能源价格波动等。

相关投资标的包括万华化学和沧州大化。

投资标的包括万华化学和沧州大化。

推荐理由如下： 1. 万华化学：作为国内聚氨酯行业的龙头企业，万华化学凭借优异的成本控制能力，有效平滑了周期的波动性，相较于其他海外企业，其财务状况相对稳定。

公司在MDI和TDI市场的产能扩张计划也将进一步提升其市场竞争力。

2. 沧州大化：作为聚氨酯行业的重要参与者，沧州大化在国内市场中具有一定的影响力，并且随着行业的集中度提高和市场需求的恢复，其未来的增长潜力值得关注。

总体来看，随着聚氨酯行业供需格局的改善和企业对价格的集中挺价诉求增强，这些企业有望在未来实现盈利的改善。