回盛生物：西南证券-回盛生物-300871-规模效应、出海扩张与宠物医疗生态的三重驱动-250319

投资标的：回盛生物（300871） 推荐理由：公司受益于养殖规模化带动动保行业扩容，原料药一体化布局降低成本，出海战略加速全球市场渗透，宠物药新品创新开辟第二成长曲线。

预计2024年实现盈利增长，维持“买入”评级，目标价18.6元。

1. 回盛生物受益于养殖规模化和动保行业周期底部，预计2024年市场需求将显著增长。

2. 公司通过原料药一体化布局降低成本，提升毛利率，并在越南工厂投产后加速全球扩张。

3. 新推出的宠物药品开辟第二成长曲线，预计2024-2026年EPS将逐步改善，给予“买入”评级，目标价18.6元。

回盛生物（股票代码：300871）正处于规模效应、出海扩张与宠物医疗生态的三重驱动之中。

投资逻辑主要包括以下几点： 1. 动保行业处于周期底部，养殖规模化带动行业持续扩容。

养殖企业资金情况好转，资产负债率从2024年第一季度的66%下降至第三季度的61%，预计四季度将进一步下降。

2. 规模效应形成成本护城河。

公司通过原料药一体化布局降低制剂成本，预计到2024年上半年，产品毛利率将较2023年提升6个百分点。

3. 出海战略加速全球渗透，越南工厂投产将打开东南亚市场。

公司在2024年新推出了5款宠物药品和2款保健品，形成第二成长曲线。

4. 动保行业在快速发展中，市场需求量预计将呈增长态势。

我国兽药行业规模从2017年的472亿元增长至2023年的697亿元，年均增长率为5.7%。

5. 随着2024年饲料成本的下行，养殖企业的盈利状况和现金流将改善，预计动保产品的市场需求将增长。

6. 公司在原料药生产方面具备优势，泰乐菌素和泰万菌素的原料产能规模分别为2000吨和840吨，市场占有率超过70%。

公司累计投入超15亿元用于产能扩建与技术改造，预计2024年第四季度营收将创单季度新高，突破4亿元。

7. 出口业务保持高速增长，2024年上半年原料药出口达3334万元。

越南工厂预计在2025年第二季度正式投产，享受关税减免和低劳动力成本，将提高全球供应链效率。

8. 宠物药品方面，公司推出的“盛宠宁”系列驱虫药具备价格优势，依托原料药自给优势，增强市场竞争力。

公司拥有超过130人的研发团队，与500多家宠物医院合作，研发生产的宠物药品种类达24种。

9. 盈利预测方面，预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为-0.12元、0.93元、1.16元，对应动态市盈率（PE）为—/14/11倍。

给予2025年20倍PE的目标价为18.6元，维持“买入”评级。

10. 风险提示包括下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期以及政策监管趋严等风险。