工程机械行业：国金证券-工程机械行业海外龙头复盘之三：“县城小铁厂”的逆袭，小松模式煜煜生辉-241128

- 小松凭借百年传承的全球化模式，持续实现收入增长和市场份额提升，2023年海外收入占比近90%。

- 其成功经验为国产厂商提供了借鉴，强调售后市场和产品技术的重要性，尤其是在新兴市场的拓展。

- 投资建议关注全球化推进顺利和产品布局多元化的国内龙头企业，如三一重工、徐工机械等。

该投资报告主要分析了小松在工程机械行业的成功模式及其全球化发展历程。

小松自1921年成立以来，始终坚持全球化扩张，海外营收从1966年的185亿日元增长至2023年的34282亿日元，增长超过185倍，海外收入占比接近90%。

尽管在传统市场如北美、欧洲和日本增速放缓，但新兴市场如中国和俄语区表现良好。

报告指出，小松在股价上涨期间享受了明显的估值溢价，主要得益于汇率变化和产品提价，而非估值提升。

小松的发展历程分为四个阶段，分别是战后本土机会把握、全球化布局、应对汇率劣势以及收购整合拓宽产品线。

对于国产工程机械厂商的启示包括：在国内市场应重视售后服务以增强收入稳定性，在海外市场需提升产品硬实力并加强售后服务和本地合作。

小松的成功还在于其产品技术的不断提升和下游市场的拓展。

投资建议关注三一重工、徐工机械、中联重科等国内龙头厂商，风险则包括行业需求波动、原材料价格波动和竞争加剧。

投资标的：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。

推荐理由： 1. 全球化推进顺利：这些公司在国际市场的布局和扩展能力较强，有助于提升其市场份额和收入稳定性。

2. 产品布局多元化：这些企业在产品线和技术上不断进行创新和迭代，能够适应不同市场需求，增强竞争力。

3. 行业龙头地位：作为国内工程机械行业的领军企业，它们在市场中占据较高的份额，具备较强的抗风险能力。

4. 关注售后市场：这些企业在售后服务和维修改造等方面的重视，有助于增强收入的稳定性和持续性。